利率决定理论：古典与凯恩斯观点对比

利率决定理论主要研究经济体系中对利率尤其是市场利率具有决定性作用的因素。该理论对于有效发挥利率杠杆的作用、有效运用货币政策有非常重要的意义。现代西方经济学的利率决定理论在不断发展和完善，并且从不同的角度形成了不同的学派，主要包括古典利率理论、流动性偏好理论和可贷资金理论。

（一）古典利率理论

古典利率理论是对19世纪末至20世纪30年代西方国家各种不同利率理论的一种总称。该理论严格遵循古典经济学重视实物因素的传统，主要从生产消费等实际经济领域探求影响资本供求的因素，因而是一种实物利率理论，也称储蓄投资利率理论。

1.资本供给来自社会储蓄，储蓄是利率的增函数

古典学派认为，资本供给主要来自社会储蓄，储蓄取决于人们对消费的时间偏好。古典利率理论假定个人对当期消费有特别的偏好，因此，鼓励个人和家庭多储蓄的唯一途径就是对人们牺牲当期消费予以补偿，这种补偿就是利息。因此，利率越高，意味着补偿也就越多，储蓄也会相应增加，即储蓄是利率的增函数。如图2-1中的S曲线，储蓄随利率的上升而上升。

图2-1　古典利率理论示意

2.资本需求来自社会投资，投资是利率的减函数

古典学派认为，资本的需求来自投资。各个企业在做投资决策时，一般会考虑两个因素：一是投资的预期收益，即资本的边际回报率；二是资本市场上的筹资成本，即融资利率。只要资本的边际回报率大于融资利率，投资就有利可图，促使企业进行借贷和投资。当利率降低时，预期回报率大于利率的可能性增大，投资需求就会不断增加，即投资是利率的减函数。如图2-1中的I曲线，投资随利率的上升而下降。

3.均衡利率是储蓄与投资相等时的利率

古典学派认为，利率由储蓄和投资的相互作用所决定，只有当储蓄者愿意提供的资金与投资者愿意借入的资本相等时，利率才达到均衡水平，如图2-1中的E点所示，此时，均衡利率为re。若现行利率高于均衡利率，则必然发生超额储蓄供给，诱使利率下降接近均衡利率水平；若现行利率低于均衡利率，则必然发生超额投资需求，拉动利率上升接近均衡利率水平。

古典利率理论的隐含假定是，当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态。因此，该理论属于“纯实物分析”的框架。此外，古典利率理论是对某一时间段内的储蓄流量与投资流量的变动进行分析，因此是一种流量分析方法。

（二）流动性偏好理论

凯恩斯学派的利率决定理论是一种货币理论，认为利率是由货币的供求关系决定的，并创立了利率决定的流动性偏好理论。

1.货币供给曲线

凯恩斯认为，在现代经济体系里，货币供给基本上为一国的中央银行所控制，是一个外生变量，独立于利率的变动。所以，货币供给曲线，如图2-2中的MS所示，是一条不受利率影响的垂线。当中央银行增加货币供给时，货币供给曲线向右移动，如图2-2中的M′S所示；反之，货币供给曲线向左移动。

图2-2　流动性偏好理论示意

2.货币需求曲线

凯恩斯认为，人们存在一种流动性偏好，即企业和个人为了进行日常交易或者为预防将来的不确定性而愿意持有一部分货币，由此产生了货币需求。在其他条件不变的情况下，当预期利率下降、有价证券的价格上升时，企业和个人就会将现金投资于有价证券，以便获得收益，货币需求就会增加。因此，货币需求曲线，如图2-2中的MD曲线所示，是一条向右下方倾斜的曲线，它表明货币需求是利率的减函数。(www.xing528.com)

3.货币供给与货币需求相等时决定均衡利率水平

当MS=MD时，即货币供给与货币需求相等时所决定的利率就是均衡利率re，如图2-2中的E点所示。当利率处于均衡利率水平之上时，货币供给超过货币需求，资金盈余部门将会用多余的货币购买债券，导致债券价格升高，促使利率下降并向均衡利率方向移动；反之，当利率低于均衡利率水平时，投资者会反向操作，利率同样会重新向均衡利率方向移动。

4.流动性陷阱

当利率水平降低到不能再低时，市场就会产生利率只有可能上升而不会继续下降的预期，货币需求弹性会变得无限大。即无论增加多少货币，都会被人们储存起来，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。这就是所谓的流动性陷阱。正如图2-2中的MD所示，当利率降到一定水平如r1时，投资者对货币的需求趋于无限大，货币需求曲线的尾端逐渐变成一条水平线，此时，无论货币供给曲线MS如何向右移动，即无论怎样增加货币供应量，利率始终维持在r1水平上而不再降低。

该理论的隐含假定是，当货币政策供求达到均衡时，整个国民经济处在均衡状态。凯恩斯认为决定利率的所有因素均为货币因素，利率水平与实体经济部门没有任何关系。因此，它属于“纯货币分析”的框架。此外，凯恩斯的流动性偏好理论认为利率是由某一时点的货币供求量所决定的，因此，它是一种存量分析方法。

（三）可贷资金理论

凯恩斯的流动性偏好理论存在的缺陷，导致它一经提出就遭到许多经济学家的批评。1937年，凯恩斯的学生罗伯逊在古典利率理论的基础上提出了可贷资金理论。可贷资金理论作为新古典学派的利率决定理论，一方面肯定了古典学派考虑储蓄和投资对利率的决定作用，但同时指出忽视货币因素是不妥当的；另一方面也指出凯恩斯完全否定实际因素是错误的，但肯定其关于货币因素对利率的影响作用的观点。可贷资金理论的宗旨是将货币因素与实际因素、存量分析与流量分析综合为一种新的理论体系。

1.可贷资金供给与可贷资金需求的构成

该理论认为，可贷资金需求来自两部分：第一，投资I，这是可贷资金需求的主要部分，它与利率呈负相关关系；第二，货币的窑藏ΔH，即储蓄者并不把所有的储蓄都贷放出去，而是以现金形式保留一部分在手中。显然，货币的窑藏与利率是负相关的，因为利率是货币窑藏的机会成本。

可贷资金供给也来自两部分：第一，储蓄S，即家庭、企业和政府的实际储蓄，它是可贷资金供给的主要来源，与利率同方向变动；第二，货币供给的增加量ΔMS，因为中央银行和商业银行也可以分别通过增加货币供给和信用创造来提供可贷资金，它与利率成正相关。

2.利率由可贷资金的供给与需求所决定

按照可贷资金理论，利率是使用借贷资金的代价，利率取决于可贷资金需求LD与可贷资金供给LS的均衡点，故可贷资金利率理论可以用公式表示如下：

可贷资金需求：LD=I+ΔH

可贷资金供给：LS=S+ΔMS

当利率达到均衡时，则有：I+ΔH=S+ΔMS

上式中，四项因素均为利率的函数，如图2-3所示，在该图中，可贷资金需求曲线LD与可贷资金供给曲线LS的交点E所决定的利率re即为均衡利率。

图2-3　可贷资金理论

可贷资金理论兼顾了货币因素和实际因素，它实际上是试图在古典利率理论的基础上，将货币供求的变动等货币因素对利率的影响综合考虑，以弥补古典利率理论只关注储蓄、投资等实物因素的不足，所以它被称为新古典利率理论。同时，该理论综合进行存量分析与流量分析，即在决定可贷资金供求时使用了储蓄、投资、货币贮藏与货币供给等变量。前两个变量是流量指标，是在一定时期内发生的储蓄与投资量，后两个是存量指标，是在一定时间点上的货币供给与需求量。

可贷资金理论也存在缺陷。在利率决定的过程中，虽然考虑到了商品市场和货币市场，但是忽略了两个市场各自的均衡，可贷资金市场实现均衡时，并不能保证商品市场和货币市场同时达到均衡。因此，新古典学派的可贷资金利率理论尽管克服了古典学派和凯恩斯学派的缺点，但是不能兼顾商品市场和货币市场，因而仍然是不完善的。