金融互换：货币互换和利率互换的成果分析

互换（Swap）是指两个或两个以上的经济主体，在约定的条件下，将所持资产或负债与对方交换的合约。金融互换主要有货币互换和利率互换。

（一）货币互换

货币互换是指两个交易主体约定期初以即期汇率互换本金来取得各自所需货币，并定期以互换所得货币，支付利息给债权人，期末再以期初所约定的汇率完成本金互换，结束互换交易。在货币互换交易中，不仅互换本金，也互换利息支付。货币互换通常分三阶段进行，期初阶段议定合约内容及本金交换；期中阶段进行利息互换；期末阶段以期初议定的汇率换回本金。例如，假设中国A 公司计划投资美国，需要筹集1 亿美元，但以该公司的国际知名度，难以取得符合该公司成本要求的美元资金；同时美国B 公司计划到中国开设分公司，需要筹集人民币资金，但该公司不熟悉中国的信贷市场，难以取得低成本资金。如果两家公司均愿意筹集固定利率债务，在两个市场上的贷款利率如表3.6 所示。

表3.6　中国A 公司和美国B 公司的美元贷款利率和人民币贷款利率 单位：%

在期初阶段，B 公司在美国以10%的利率筹集l 亿美元，期限3 年，每半年付息一次；A 公司在中国以6%的利率筹集人民币资金6.471 6 亿元，期限3 年，每半年付息一次。以汇率6.471 6 （美元/人民币）互换本金，利息每半年支付一次，在期末换回本金，汇率仍然为6.471 6 （美元/人民币）。

在期中阶段，双方每半年互换利息一次，因此B 公司每半年必须支付年息6%的人民币利息给A 公司，而A 公司也必须每半年支付年息10%的美元利息给B 公司。

在期末阶段，A 公司和B 公司以期初约定的汇率6.471 6 （美元/人民币）换回本金，偿还贷款，结束互换交易。(www.xing528.com)

通过货币互换，交易双方不仅筹集了成本相对较低的资金，而且消除了汇率波动带来的风险，可谓一举两得。

（二）利率互换

利率互换是交易双方在相同的货币基础上，交换不同计息方式的债务利息。在互换过程中，本金不需要交换，但是交易双方必须约定名义本金的金额，作为支付利息费用的计算基础。利率互换的动机源自比较优势原理，对两个借款人甲和乙来说，假设乙在固定利率借款和浮动利率借款的信用评级都高于甲，从而融资成本相对要低，具有绝对优势；但只要乙与甲在固定利率借款的利差与两者在浮动利率借款的利差不同，即甲在固定利率借款或者浮动利率借款中具有相对优势，那么通过利率互换则可以降低交易双方的融资成本。假设借款人甲和乙在固定利率和浮动利率方面的情况如表3.7 所示。

表3.7　借款人甲和乙各自借款的利率成本

如果乙以7%的固定利率借入资金，甲以银行同业拆借利率＋0.5%的浮动利率借入资金，然后进行互换。乙支付给甲浮动利率银行同业拆借利率＋0.25%；甲支付给乙固定利率7.5%。通过互换，甲和乙的融资成本分别为：

通过利率互换，借款人乙取得浮动利率资金的成本降低了0.25%，借款人甲取得固定资金的成本也降低了0.25%，交易双方均有效地降低了融资成本，实现了双赢。