提升证券投资能力：选择和时机能力评估

机构投资者管理投资组合的能力主要体现在证券选择和市场选择能力两个方面。因此，对投资组合管理者能力的评估也主要从这两个方面进行。

（一）证券选择能力的评估

证券的选择可分为三个层次，一是在股权、固定收益证券和货币市场工具之间的选择，二是各市场中行业的选择，三是行业中股票的选择。证券选择能力评估的主要方法为业绩贡献分析法。

业绩贡献分析法的基本思想是将实际的投资组合与某个基准组合进行对比，然后将每类资产的贡献分解为资产配置的贡献和证券选择的贡献两个部分，并以此来计算各类资产对整体业绩的贡献，由此测度出管理者选择证券的能力。具体方法包括三步。第一步，构建一个可比较的市场基准，如选择指数组合作为市场基准。这个组合的收益率是投资者完全采取消极策略所能获得的。投资者采取积极的投资策略，收益率超过市场组合才有意义。第二步，比较实际投资组合与市场组合收益率的差别。设rB为市场组合收益率，XBi为市场组合中第i类资产的权重，rBi为评估期市场组合中第i 类资产的收益率，rp为实际投资组合收益率，Xpi为实际投资组合中第i 类资产的权重，rpi为评估期实际投资组合中第i 类资产的收益率。这样，实际投资组合与市场组合收益率的差额为：

第三步，将每类资产的贡献分解为资产配置的贡献和证券选择的贡献两部分，并以此来计算各类资产对整体业绩的贡献，设资产配置的贡献为A，证券选择的贡献为S，第i 类资产对整体业绩的贡献为AS，则：

（二）时机选择能力的评估

由詹森系数法公式可知，。它表明，投资组合的平均收益率与其βp值密切相关，同时也取决于市场组合收益率与无风险收益率的对比关系。据此，优秀的管理者，在预期市场行情将上升时，＞rf，应选择βp值相对大的证券组合；相反，在预期市场行情将下跌时，＜rf，则应选择βp值相对小的证券组合。调整βp值，有两种基本途径，一是改变投资组合中风险证券与固定收益证券的比例，二是改变风险证券中高β 值证券和低β 值证券的比例。

为了评估管理者的市场时机选择能力，可以采取二次回归方法。二次回归模型为：

式中　rpt——投资组合在t 时期的收益率；

　　　εpt——随机误差项；

　　　b——投资组合承担的系统性风险；

　　　c——市场时机选择能力评价指标。

　　　b、c 的值可用标准的二次回归法计算获得。如果c 为正，表明管理者正确地选择了市场时机。值得指出的是，这里的α 反映的是管理者证券选择的能力。因为经过二次回归后，管理者选择市场时机的能力已经通过c 得到了反映，因此，二次回归法既能测度管理者的市场时机选择能力，同时也能测度管理者证券的选择能力。

【复习思考题】

1.马柯维茨资产组合理论的基本假设有哪些？

2.无差异曲线具有哪些重要性质？(www.xing528.com)

3.资本资产定价模型的原理是什么？

4.套利定价的基本原理是什么？

5.APT 不同于CAPM 的基本假设有哪些？

6.套利定价理论模型较资本资产定价模型有哪些优点？

7.列出并简短定义有效市场假设的三种形式。

8.试述现实中不同程度上支持三种形式的有效市场的例子。

9.某公司刚刚宣布其年收益增加的好消息，其股价却下跌了，可否对这一现象做出合理的解释？

10.讨论组合资产管理者在绝对有效市场中扮演的角色。

11.证券投资组合评估的目的是什么？

12.对投资组合管理者能力的评估主要从哪几个方面进行？

【实训任务】

1.就你所关注的证券，进行分析研究，利用模拟交易系统，建立起投资组合（至少3只证券），做相关的价格和收益率变化的记录。

2.根据记录的数据结论，对所关注证券进行证券组合的风险—收益度量。

3.在对风险收益度量的基础上，对投资组合的绩效进行评价。