2008年全球金融危机以来，面对日益衰退的经济，加拿大央行多次下调基准隔夜拆借利率，低利率对经济的恢复增长确实起到了不错的效果，对产出水平、抵抗通货紧缩、加元汇率变动和金融市场的稳定都产生了较为积极的影响。
1.基准利率对产出水平变动的影响
利率与产出是一种交互影响的关系。一方面利率内生于产出，另一方面利率又影响产出，利率工作的着力点应是后者而不是前者。从通常意义上来说，低利率会带来高经济增长率，高利率会导致低经济增长率。因为低利率会刺激企业扩大投资、居民增加消费，最终带来产出水平的提高，高利率反之。根据宏观经济学理论，利率对产出的效应主要取决于三个因素，分别是货币需求的利率弹性、投资需求的利率弹性和投资乘数。
利率是市场经济体制中货币政策的主要传导渠道，也是西方发达国家日益倚重的货币政策中介目标。2008年金融危机爆发以来，加拿大央行不断调低基准隔夜拆借利率，致使基准隔夜拆借利率近乎接近于零的水平，这一措施降低了加拿大国内企业和家庭的借贷成本，刺激家庭和企业增加需求，从而提高产出水平。如图8-12所示，从加拿大国内产出水平的变动情况来看，低利率确实提高了产出水平的增长率，特别是加拿大央行在2009年第二季度将基准隔夜拆借利率下降至历史的最低水平即0.25％之后，加拿大国内产出水平的增长率由2009年第二季度的负增长转变为第三季度的正增长，因此，降低政策利率这一措施确实对产出水平的增长起到非常显著的效果。
2.基准利率对通货膨胀的影响
低利率和通货膨胀两者之间是互为因果、相互联系和相互制约的，一般认为，提高利率可以遏制通货膨胀，降低利率可以遏制通货紧缩。引起通货膨胀的原因是整个社会的需求过度和供给不足，即总需求大于总供给。较高的利率引发的消费和投资的减少，有助于降低整个社会对商品和服务的需求，使总供给和总需求趋于平衡，这显然也有助于减缓通货膨胀的压力。同样，较低的利率会促使消费和投资的增加，有助于提升整个社会对商品和服务的需求，使总供给和总需求趋于平衡，这也有助于减缓通货紧缩的压力。
图8-12 加拿大基准利率对产出水平变动的影响（季度数据）
数据来源：Bank of Canada.
但是，实践证明利率与通货膨胀之间既可能正相关也可能负相关，因此，降低利率既有能够遏制通货紧缩的一面，也有加重通货紧缩的一面，即通过利率政策反通货紧缩具有局限性，这就要求货币当局在调整利率时考虑得更全面些，步子更慎重些。2008年全球金融危机以来，加拿大国内陷入严重的通货紧缩困境，加拿大央行果断下调基准隔夜拆借利率以对抗日益严重的通货紧缩。如图8-13所示，2009年第三季度加拿大的核心消费者物价指数已经低至-0.9％，加拿大央行审时度势之后立刻将基准隔夜拆借利率下调至0.25％，并且承诺直到核心消费者物价指数达到通货膨胀目标值（2％）时才开始考虑加息，以稳定市场预期。从2009年第三季度开始直至2010年末，加拿大国内的核心居民消费物价指数都徘徊在1％～3％之间，这符合加拿大央行的通货膨胀目标制。此后，加拿大央行也开始逐步上调基准隔夜拆借利率。
3.基准利率对汇率变动的影响
首先，利率政策通过影响经常项目对汇率产生影响。当利率上升时，信用紧缩，贷款减少，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇供给，促使外汇汇率下降，本币汇率上升。与利率上升相反，当利率下降时，信用扩张，广义货币供应量（M2）增加，刺激投资和消费，促使物价上涨，不利于出口，有利于进口。在这种情况下会加大对外汇的需求，促使外汇汇率上升，本币汇率下降。这里以基准隔夜拆借利率下调为例来说明利率—汇率机制的传导效应：基准隔夜拆借利率下降，国内需求上升，进口需求也上升，导致加元汇率下降；进口需求上升和通货膨胀率上升，使得加元贬值预期增加，企业进口增加而出口减少，资金外流增加，导致加元汇率下降。实际利率的下降引起外汇汇率上升、加元汇率下降。实际上，加元汇率下降的效果是扩张性的：一方面，加元汇率下降，在国外相对价格变化的影响下，由于出口扩大，在乘数作用下使国民收入得到多倍扩张；另一方面，加元汇率下降通过收入再分配效应和资产效应导致国内需求下降。与此同时，出口企业利润增加，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升。(www.xing528.com)
图8-13 基准利率对通货膨胀的影响（月度数据）
数据来源：Bank of Canada.
其次，通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响。如图8-14所示，当基准隔夜拆借利率上升时，就会吸引国际资本流入，从而增加对加元的需求和外汇的供给，使加元汇率上升、外汇汇率下降。而且，基准隔夜拆借利率的提高，促进国际资本流入增加，而资本流出减少，使国际收支逆差减少，支持加元汇率升高。与基准隔夜拆借利率上升时相反，当基准隔夜拆借利率下降时，可能导致国际资本流出，增加对外汇的需求，减少国际收支顺差，促使外汇汇率上升、加元汇率下降。
图8-14 银行利率与加元实际有效汇率走势
数据来源：Bank of Canada.
注：左轴表示加元有效汇率指数，右轴表示基准利率。
4.基准利率对金融市场的影响
利率的变动会引起家庭信贷和企业信贷的变动，而且利率的变动与家庭信贷及企业信贷的变化呈显著负相关，即利率上升时家庭信贷和企业信贷会相应地减少，而利率下降时家庭信贷和企业信贷会相应地增加。2008年以来，伴随着加拿大央行不断调低基准隔夜拆借利率，加拿大国内的家庭信贷需求和企业信贷需求也在不断地增长，但是受到经济不景气的影响，信贷需求的增长速度有所放缓。正是由于国内投资需求和消费需求的不断改善，才使得加拿大逐步从2009年的极度萧条之中走向经济复苏的道路（图8-15）。
国债收益率曲线是反映某一时点上不同期限国债到期收益率水平的曲线。由于国债收益率曲线反映的是无风险资产的利率水平和市场状况，为一国的金融体系提供了基础性的市场化定价参考，反映了一国的经济和金融运行状况，同时也是一国国际金融影响力的重要体现。加拿大国内的基准利率是隔夜拆借利率，国债的收益率主要包括2年期、3年期、5年期、7年期、10年期和长期债券的收益率。2008年全球金融危机以来，加拿大央行不断降低隔夜拆借利率，致使各时期的国债收益率都处在创纪录的低水平，不断压低国债收益率的水平主要是为经济复苏创造宽松的货币条件。总体而言，加拿大国内的基准隔夜拆借利率与国债收益率之间的走势基本相同（见图8-16）。
图8-15 低利率与家庭信贷和企业信贷增长率走势
数据来源：Bank of Canada.
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