罕见灾难下全球金融市场变化研究结果

上一章我们对全球市场关联性的变化原因进行了解释，本章分别对发达国家和发展中国家，各大洲国家之间的关联性变化进行分析。我们计算了发达国家对发展中国家的影响力DGCD→E，发展中国家对发达国家的影响力DGCE→D，以及各大洲之间的影响力，具体计算方式如下：

其中D，E分别代表发达国家和发展中国家的集合，ND，NE分别代表发达国家数量与发展中国家数量，Cl ，Ck代表各大洲l，k的集合，其中l，k=非洲、亚洲、欧洲、北美洲、大洋洲、南美洲，且l≠k。DGCD→E越大代表发达国家市场对发展中国家市场的影响力越大，相反DGCE→D越大代表发展中国家对发达国家市场的影响越大；越大代表大洲 l 对各大洲 k 的影响力越大。

表2.8汇报了疫情前后发达国家市场与发展中国家市场之间的关联性大小。疫情前后发达国家对发展中国家的影响力由0.580 2下降至0.575 8；发展中国家对发达国家市场影响力由0.345 1上升至0.501 1。虽然总体来看发达国家市场的影响力仍然大于发展中国家，但此次新冠疫情导致的危机使得发达国家市场影响力下降，而发展中国家影响力大幅上升。这与亚洲金融危机、全球金融危机或者欧债危机期间全球市场关联性的变化规律相反，之前研究发现以往危机期间全球市场关联性普遍呈现发达国家对发展中国家影响加剧的规律（Gebka和Serwa，2006；Li和Giles，2015；Mensi等，2016；Dua和Tuteja，2016）。我们猜测上述差异的原因是之前历次危机是由金融市场内部产生的，而此次危机则是由新冠疫情蔓延这一外部因素所导致，在疫情暴发过程中，发达国家由于具有更密切的国际往来使得疫情在发达国家扩散较快。(www.xing528.com)

表2.8　发达国家市场与发展中国家市场之间的关联性

表2.9汇报了疫情前后各大洲之间的市场关联性大小。整体来看，市场关联性呈上升趋势，疫情前各大洲之间的关联性平均值为0.521，疫情后上升到0.623。其中影响力下降的组合有：欧洲对亚洲、大洋洲的影响力由疫情前的0.921、0.976下降至疫情后的0.819、0.952；北美洲对亚洲、欧洲的影响力由疫情前的0.956、1.00下降至疫情后的0.8、0.429；北美洲对亚洲、欧洲、南美洲的影响力由疫情前0.956、1.00、0.667下降至0.80、0.429、0.556；南美洲对非洲、亚洲、欧洲的影响力由疫情前的1.00、0.978、0.937下降至疫情后的0.889、0.733、0.079。其中欧洲、北美洲大部分国家为发达国家，而南美洲的主要国家如巴西等也是疫情较为严重的国家，故此规律与前述研究的结论基本吻合。

表2.9　洲市场之间的关联性