本章采用ADF平稳性检验方法，结合 AIC准则，首先确认3月12日比特币“黑色星期四”暴跌前各价格对数序列的平稳性。实证结果显示，在暴跌前比特币现货、CME、BitMEX、Huobi交易所比特币期货的对数价格序列均不拒绝有单位根的原假设，四者均为无截距项、有时间趋势项的单位根过程。但在一阶差分后四个序列均在 1% 的显著性水平下拒绝有单位根的原假设，收益率序列平稳。
因此在比特币“黑色星期四”暴跌前，比特币现货（lnb1）、比特币CME交易所期货（lnfc1）、比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb1）、比特币Huobi交易所期货（lnfh1）四者均为一阶单整时间序列（即I（1）过程），满足检验协整关系的前提条件。
接下来对“黑色星期四”暴跌后各价格对数序列的平稳性进行检验，实证结果显示，在暴跌后比特币现货、CME、BitMEX、Huobi交易所比特币期货的对数价格序列同样均不拒绝有单位根的原假设，四者均为有无截距项和时间趋势项的单位根过程。但在一阶差分后四个序列均在1% 的显著性水平下拒绝有单位根的原假设，收益率序列平稳。
综上所述，在比特币“黑色星期四”暴跌后，比特币现货（lnb1）、比特币CME交易所期货（lnfc1）、比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb1）、比特币Huobi交易所期货（lnfh1）四者均为一阶单整时间序列（即I（1）过程），同样满足检验协整关系的前提条件。
为防止伪回归的出现以及验证序列间可能存在的统计学上的长期均衡关系，本章选用Johansen协整检验法建立VAR模型对比特币“黑色星期四”暴跌前的变量进行协整检验，实证结果如表11.4所示。
表11.4 暴跌前协整检验结果
迹检验及最大特征根检验均表明在99% 的置信水平下，比特币暴跌前比特币现货（lnb1）、比特币CME交易所期货（lnfc1）、比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb1）、比特币Huobi交易所期货（lnfh1）四者间存在着长期均衡关系，且协整方程共有3个，协整方程如公式（13）～（15）所示，由公式可以看出由于系数符号相异且接近于1，说明四个市场间存在着正向的联动关系且长期联系较为紧密。(www.xing528.com)
接下来本章采用同样的办法建立VAR模型对比特币“黑色星期四”暴跌后的变量进行协整检验分析，检验其之前存在的均衡关系是否发生了改变，实证结果如表11.5所示。
表11.5 暴跌后协整检验结果
迹检验及最大特征根检验均表明在99% 的置信水平下，比特币暴跌后比特币现货（lnb2）、比特币CME交易所期货（lnfc2）、比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb2）、比特币Huobi交易所期货（lnfh2）四者间依然存在着长期均衡关系，且协整方程共有3个，协整方程如公式（16）～（18）所示，说明四个市场间仍存在着正向且非常紧密的联动关系。
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