全球金融市场中的疫情暴发对风险溢出关系的影响

本书选取的26项资产之间的溢出指数矩阵如书后附表所示。附表展示了选取的来自中国、巴西、印度、俄罗斯、美国、日本、欧洲等7个国家和地区的股票、外汇、债券、商品四大市场共26个资产之间在疫情暴发前后的风险溢出关系。

由附表中可以发现，除巴西股指圣保罗指数、俄罗斯股指RTS指数和美元兑卢布汇率是风险的净溢出方外，来自发展中国家市场的各项资产都是风险的净接收方。而在发达国家中，疫情前，除日本市场的股指日经225指数和日本国债是风险的净接收方，其他资产都是风险的净溢出方，疫情后，美国市场的股指标普500指数和美元指数从风险的净溢出方转变为风险的净接收方。发展中国家和发达国家的市场呈现出不同的特点。

1.经济体划分市场

表13.3　全市场溢出指数（经济体）

提取总溢出指数表中来自选取的7个经济体的股票、外汇、债券市场的净溢出指数并加总，得到表13.3。表13.3中显示在全26项资产的溢出指数模型中，比特币市场是风险的净接收方，与各经济体市场风险溢出联系较弱。中国、印度、日本市场是风险的净接收方，疫情发生后中国市场溢出的风险从1.57上升到2.27，印度市场接收到的风险从3.82下降至4.67，日本市场净溢出从−0.37变为−0.49，仍然净接收风险；俄罗斯市场从风险净接受方变为风险净溢出方，疫情前后风险净溢出指数分别为−0.1和1.15；巴西市场疫情前净接收风险，净溢出指数为−0.23，疫情后则净溢出0.04的风险，净溢出指数绝对值较小。发达国家中，美国和欧洲市场都是风险的净溢出方，疫情暴发后美国市场溢出的风险减少，从10.6下降到6.85，净溢出指数也从3.15下降到0.48，总体仍是净溢出；传统上较为稳定的日本市场则是风险的净接收方，与其他发达国家相比，日本市场溢出的总风险也较小，分别为4.96和4.82。总体来看，发达国家对于全球市场的波动贡献更多，发展中国家更多的是风险的净接收方，比特币市场也是风险的净接收方。

小结：新冠疫情的暴发属于突发的公共卫生事件，在其暴发初期对各市场影响较为强烈，实体经济受挫，金融市场震动，波动增大。比特币作为虚拟货币，在危机事件下，与各市场之间的联系都增强，总体是风险的净接收方。而中国疫情发现早、防控及时，疫情的发展和防控的进展在世界上都居于领导地位，疫情暴发后中国市场对于其他经济体市场的影响增强，风险溢出上升。但中国市场本身是一个波动性较低，较为稳定的市场，总体来看仍是风险的净接收方。疫情前美国欧洲都是世界主要经济体，金融市场发达，市场波动风险主要传导到其他市场；由于日本市场的投资地位增强以及商品市场的巨大波动，是风险的净接收方。

2.资产类别划分市场

将表13.4中四个市场资产的净溢出指数分别加总，得到全市场溢出指数表13.4，表13.4中显示，在中巴印俄美日欧这7个国家的样本中，比特币市场、商品市场都是风险的净接收方，股票市场、外汇是风险的净溢出方，债券市场疫情前是风险净接收方，疫情后是风险净溢出方。疫情暴发后，比特币市场溢出和接收到的风险都增加，净接收风险程度变化不大；股票市场风险净溢出指数从1.3下降到0.64；外汇市场净溢出指数变化不大；债券市场和商品市场净溢出的风险增大，债券市场净溢出从−0.31上升至0.16，而商品市场净溢出从−0.9上升到−0.45。(www.xing528.com)

表13.4　全市场溢出指数（资产种类）

小结：疫情暴发后，比特币市场对其他各市场溢出和接收到的风险都上升，净溢出指数变化不大，比特币市场一直是风险的净接收方。比特币市场作为新兴资产市场，存续时间较短，市场参与者有限，且集中于特定人群，市场影响力有限，虽然比特币市场波动性较强，但并未对其他资产市场形成风险净溢出。疫情后部分投资者对传统金融市场前景悲观，比特币市场在实体经济受创、金融市场波动的背景下表现出较为稳定的上升，同时各国都进一步推行法定数字货币的发行，更多投资者将目光投向数字货币市场，比特币市场与传统金融市场的风险溢出联系增强。

股票市场是经济的晴雨表，股票市场的微小波动会引起实体经济和其他金融市场的剧烈反应，股票市场参与者众多、交易量巨大，市场发展较为完善，股市往往率先对到达的新信息作出反应，股票市场的波动也会传导到其他市场，形成风险净溢出。疫情暴发后，经济动荡，市场看法不一致，股市的波动对其他市场的风险溢出和风险接收程度都下降，风险净溢出程度下降。

国际间的商业贸易、金融往来都通过外汇结算，外汇市场除了与市场供需和投资者看法相关，很大程度上也依赖于各个国家的财政和货币政策，各国在货币上的政策操作会通过金融系统发生传导，从本国货币市场传导到其他国家货币市场，从外汇市场传导到其他金融资产市场，从而外汇市场对其他市场形成风险净溢出。疫情暴发后，各国之间实体经济交往联系减弱，外汇市场对其他市场的风险净溢出减少。

债券市场的国债作为固定收益、国家信用担保的金融资产，其价值和波动率较为稳定，其价格随利率的微小调整而变动，传统上被认为是避险资产。疫情暴发后，各国疫情发展速度惊人，市场恐慌情绪蔓延，突发公共卫生事件影响持续，债券未来现金流的不确定性增强，债券市场波动性增强，同时影响投资于债券市场投资者的其他投资选择，从而债券市场本身形成一定的风险溢出，从10.18上升到11.34，从而其净接收到的风险溢出减少。

商品市场作为依赖于实体经济、国家性质甚至自然气候的市场，且其资产价格极大程度由供求决定，在疫情前后都是风险的净接收方。

在论文接下来的部分中，会着重比较分析股票、外汇、债券、商品四个市场和比特币市场之间在疫情前后的风险溢出指数变化。