1.平均风险溢出指数
表13.7 债券市场平均风险溢出指数
表13.7展示了债券市场平均风险溢出指数，新冠疫情后债券市场中各国国债波动对其他国家国债的风险总溢出增大，总风险溢出指数从24.6上升到44.64。
疫情后，比特币对样本中所有国家国债市场的风险溢出都增加，总溢出水平从1.63上升到3.79，而除俄罗斯外，其他国家国债市场对比特币市场的风险溢出也增大，比特币接收到的风险从1.83上升到4.09。
净溢出风险指数显示，疫情前后比特币、发展中国家中国和巴西的国债都是风险的净接收方，而美国、日本国债是风险净溢出方。疫情暴发后，有印度和俄罗斯国债净溢出指数由正转负，成为风险的净接受方，而德国国债净溢出指数由负转正，成为风险的净溢出方。
成对风险溢出指数显示，疫情前比特币接收到来自德国国债市场的风险溢出最多，为5.03，疫情后比特币接收到来自日本国债市场的风险溢出最多，为6.76。疫情前比特币对德国国债市场的风险溢出最多，为3.55，疫情暴发后比特币对美国国债市场的风险溢出最多，达到5.88。
小结：疫情后各国国债市场之间的总风险溢出上升，而比特币对各国的国债市场风险溢出都上升。疫情前比特币与债券市场风险波动溢出联系不强，主要是风险的净接收方，疫情后比特币与债券市场联系加强，净接受风险的程度也增强。
2.动态风险溢出指数
图13.8展示了债券市场风险溢出指数随时间变化的情况，图13.8（1）显示在滚动实验3月11日疫情暴发时点处，总风险溢出指数陡然上升，之后居高不下，之后缓慢回复到常值。
图13.8（1）债券市场总风险溢出指数图
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图13.8（2）债券市场风险溢出指数图
各资产对其他资产风险溢出情况如图13.8（2）所示，不同市场的债券收益波动在样本区间内显示出不同的情况。比特币市场的溢出平均在5左右，疫情后溢出水平上升至超过12。在疫情暴发时，俄罗斯市场的溢出高达70，除俄罗斯国债外的其他国家国债市场都出现了风险溢出的下降。疫情以后，比特币以及中国、俄罗斯、美国、德国国债风险溢出都立即大幅上升，巴西、印度、日本风险溢出上升幅度较小。总体来看，俄罗斯、美国、德国国债市场溢出水平较高。
各资产接收到的来自其他市场的风险如图13.8（3），疫情暴发时俄罗斯市场风险溢出骤升，导致其他市场接收到的风险溢出也大幅上升，体现为图中曲线陡峭的上升。中国和印度国债接收到的风险溢出指数上升后逐步下降，比特币和巴西国债，美国、日本、德国国债接收到的风险溢出上升后有明显的平台期，这两组溢出曲线形态类似，而俄罗斯国债接收到的风险溢出上升后居高不下。
图13.8（3）债券市场接收到风险溢出指数图
净成对风险溢出指数如图13.8（4−1）所示，比特币对各国国债的成对风险溢出指数随时间变化的趋势呈现出不同形态，疫情高峰时，比特币市场都成为风险的净接收方，此时仅在印度国债市场上，比特币净溢出风险。比特币市场与各国债券市场之间的风险溢出关系较弱，净成对风险溢出指数绝对值也较小，通常在1.5以内，仅有俄罗斯国债市场对比特币市场的风险净溢出达到8。
中国国债市场对其他六个发展中国家和发达国家国债市场的净成对风险溢出指数如图13.8（4−2）所示，疫情暴发时，中国国债市场接收到的来自其他市场的风险溢出都上升。由于俄罗斯国债利率市场化程度较低，尤其有中国与俄罗斯的国债市场之间风险溢出联系时变情况呈现出特殊形态。
图13.8（4−1）净成对风险溢出指数——比特币
小结：债券市场上，疫情暴发后的一段时间内，风险总溢出上升。比特币对债券市场主要是风险净接收方，且净接收风险的程度在疫情期间上升。债券市场总体波动率较低，各国债券市场之间风险溢出都较小。国债主要是风险净接受方，发达国家的国债市场主要为风险的净溢出方。
图13.8（4−2）净成对风险溢出指数——中国国债
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