定量风险管理挑战：基于风险度量的研究和方法

对定量风险管理（QRM）这门新学科的建设主要是从以下两个方面进行的。首先，在该学科建设的过程中，以坚实的数学基础为根基，对诸如收益—损失分布、风险因子、风险度量、资产分配及风险集成等概念需给出正式的定义并用一致的符号表示出来。在解决这个问题的过程中，需要考虑的主要问题就是搞清楚对于大多数对风险管理感兴趣的人来说，有关定量风险管理的课程中哪些才是核心的课题。其次，在现有方法的基础上，寻求定量风险管理的新技术和工具并把它们整合起来，以及对被反复提到的一些缺陷进行说明。以下将会对其中的某些问题进行详细的说明。

极值问题。定量风险管理中的一大挑战是需要对意料之外的、反常的或极端的输出结果进行处理，而不像大多数经典的应用中一样，只需对预料之中的、正常的或普通的输出结果进行处理。这一挑战同时也是概率统计中非常有趣的一个领域，同时它也与Alen Greenspan的下述观点一致，即：

从风险管理者的观点（角度）出发，对正态分布的使用会导致对风险的保守估计，而这一点往往是需要与模型简化的显著优势进行权衡的。从央行的角度出发，后果甚至会更严重，因为通常情况下在制定最后贷款人政策中往往需要将关注的重点放在相关分布的左尾部分。因此，对极值分布的特性描述进行改进是至关重要的。

对该挑战进行回应的迫切需求随着1998年LTCM事件的发生而变得越来越清晰。作为对冲基金的创始人John Meriwether显然从这次极端金融动荡的经历中学到了不少，他说：“随着全球化的不断加剧，人们将会遇到更多的危机。现在我们所有的关注点都在极值上（即在任何情境下可能会发生的最坏情况），因为谁也不想再有一次那样的经历。”

在定量风险管理中，主要探讨的是不满足正态（或高斯）分布的那些风险因子所适合的模型，并试图对厚尾、波动性及极值相关的现象进行研究。

风险之间的相关性及风险集中。定量风险管理的另一挑战是由风险因子的多元特性所决定的。不管是对市场风险、信用风险还是整个企业范围内的风险来说，人们普遍感兴趣的是聚合风险的某些形式，而聚合风险总是依赖于各潜在风险因子（如市场风险中的单个资产价值，或信用风险中的信用利差、交易对手违约指标等）组成的高维向量。

在多变量模型中，当很多风险因子同时取极值的现象发生时，就特别需要考虑极值输出之间的相关性。同样的，关于LTCM的案例，美国《商业周刊》在1998年9月的这一期中评价道：“在金融市场中，极值的同上同下虽然发生得并不频繁，但是它们确实发生了。而他们在建模的时候最大的问题就在于没有对大量事件同时出现问题的情形（也即‘完美风暴’情形）给予足够的重视。”(www.xing528.com)

在完美风暴情形中，风险管理者会发现他所谓的“风险分散”策略完全就是一个泡影，风险管理从业者们也将这种完美风暴称为风险集中。

对风险管理的发展做出突出贡献的Myron Scholes也曾提到，他反对在对市场压力监管的过程中面对更加重要的协同波动问题时，人们反而过分地强调VaR。他说道：“在过去的数年里，监管者们鼓励各金融主体利用资产组合理论来形成对风险的动态度量。作为资产组合的产物，VaR被用于短期逐日的损益风险中。如今，是时候鼓励国际清算银行及其他监管机构支持有关压力测试和风险集中方法体系的研究了。对危机提前做好准备比对VaR进行分析更加重要。而这种新的方法体系是对目前金融行业的危机所作出的正确回应。”

规模问题。在定量风险管理中，还有一个挑战是所考虑的资产组合特有的规模问题。在大多数情况下，一个资产组合可能代表了某个金融机构所有风险资产的全部头寸。对所有风险因子的多变量模型进行细节的确定和校准几乎是不可能完成的任务，因此任何明智的策略都包括降维，也即确定关键风险诱因并集中对所有风险的主要特征进行建模。

简而言之，风险管理者们被迫采取一种非常“粗线条”的方式来处理这个问题。如利用金融收益序列模型等经济学的工具，对那些反映了主要波动现象，以及可用于某个较粗糙的多元风险因子模型的单个序列进行相对简单的描述。同样地，在投资组合信用风险中，人们更加关注的是找到合适的模型对各对手方的违约相依性进行描述，而不是对单个个体的违约机制进行确切的描述。因为人们深信在对一个规模很大的多元化投资组合的风险进行确定的过程中，相对于后者来说，前者至少是同等重要的。

跨学科性。在定量风险管理所面临的挑战中，还有一个方面就是事实上在许多相关定量学科中已存在的思路和方法在定量风险管理这门学科中都被放在了一起。毫无疑问，若想对未来的定量风险管理者提供理想的相关教育，则首先需要对给他们提供数理金融学、统计学、金融计量学、金融经济学和保险精算数学等领域中的相关概念、技术及工具。定量风险管理学科的建设者们坚信，现代统计和计量技术以及在保险精算方法体系中精心挑选出来的一部分相关内容，对建设一门具备较强实用性的定量风险管理学科是非常有必要的，而这一信念也是他们在不同学科领域中对相关主题进行选择的强有力依据。当然，定量风险管理不仅仅是关于金融数学和金融衍生品定价的学科，虽然这两项在该学科中也非常重要。

当然，定量风险管理者操作和管理的环境中，其他非定量技术和方法也是同等重要的。沟通交流当然是所有这些非定量技术和方法中最重要的一项，因为根据其职责，任何一个风险从业人员都不得不与其所在机构内处于不同水平、受过不同类型培训以及不同背景的同事进行沟通和交流。并且，定量风险管理者还需要快速地对所有重要的市场运作模式以及规章制度细节进行熟悉。最后，若想从更大的图景中来认识定量风险管理，一定程度的谦逊也是很有必要的。