灵敏度法：基于风险度量的简单直观方法

在对市场风险的研究中，金融市场中各种利率、外汇市场中的各种汇率以及金融市场上各金融产品（股票、债券等各种证券以及各种商品价格等）的指数都为对市场风险度量进行研究的基础指标。这些基础指标通常被称为市场风险的基础风险因子或者市场因子。基础风险因子或者说市场因子是每时每刻都在变动着的。所有这些基础风险因子的变动都会导致包含这些基础风险因子的资产组合总价值的变动。这种由基础风险因子变动导致的资产组合总价值的变动称为敏感度或者灵敏度。基于这种灵敏度的对市场风险进行度量的方法即为“灵敏度法”。该方法可以表示如下。

若P为某资产组合的总体价值，x1，x2，…，xn为该资产组合所包含的所有基础风险因子或者市场因子。显然，总体价值P为所有因子x1，x2，…，xn的函数，且有

其中，D1，D2，…，Dn资产组合总价值对应的各市场因子的“弹性”，也称为资产组合对各市场因子的敏感度或者说灵敏度。这种灵敏度也通常被认为是风险暴露。

根据灵敏度的定义及上述表达式可知，资产组合的灵敏度Di，i=1，…，n可以表示为

也就是说，资产组合的灵敏度可以看成是其价值的变化率与对应的某个市场因子的变化率的比值。显然，资产组合的灵敏度越大，该资产组合受市场风险因素的影响就越大，其对应的市场风险也越大。

灵敏度方法的特点是简单直观。根据基础金融产品的种类以及市场因子的不同，其指标也不同，这些不同的指标对应着不同的基础金融产品的风险特性。灵敏度方法中包含以下几个主要指标。(www.xing528.com)

第一，凸度和久期。凸度和久期主要对应的是利率性的工具或者债券市场的风险。久期是对利率风险的度量，它表示的是债券价值由于单位市场利率的变动而产生的变化。凸度则表示的是久期由于单位市场利率的变动而产生的变化，即久期对市场利率的敏感度。

第二，希腊字母β。β对应的是股票市场的风险。它表示的是股票或者股票组合中股票价格指数的变动导致的系统性风险。

第三，希腊字母δ、γ等。δ和γ主要针对的是金融衍生产品的风险。其中，δ表示的是标的资产价值的变化引起的其对应金融衍生品价值的变化，即金融衍生品价值对其标的资产价值变化的敏感度。γ表示的是δ由于单位标的资产价值的变动而导致的变化，即希腊值δ对标的资产的敏感度。

由上面介绍的几种灵敏度方法的定义可知，灵敏度方法主要针对的是金融市场中各基础金融产品收益率的变化对各基础风险因子的“弹性”，或者说是各基础金融产品针对某一市场因子的敏感度。敏感度越大，该市场因子导致的风险也越大。虽然该方法简单又直观，但是由其定义可知，其定义的基础是各基础金融产品的收益率变化与各市场因子的变化呈线性关系。就是说，该方法是以各金融产品收益率的变化与各市场因子的变化之间的关系可以用一个线性方程来表示为前提的。故当该前提不成立时，也即两者之间呈非线性关系时，灵敏度方法就显得不那么适用，也不那么准确了。而这种非线性关系的金融产品是确实存在的，如金融期权等。另一方面，在考虑市场因子的变化时，还要考虑各市场因子变化不同步导致的时间差异对其造成的影响。

因此，对于市场因子变化较小，并且金融产品相对简单的情况来说，灵敏度方法的适用性是不错的。但是，在市场因子的变化较大，以及风险测量对象也即金融产品为衍生品等的情况下，利用灵敏度方法就会导致测量结果的准确性较差或者该方法已不再适用当前情况等问题。