股指期货与股票现货跨市场交易监管研究

若对期货基本定价公式Ft=Ste（r-q）（T-t）进行变换，可得St=Fte-（r-q）（T-t）。从经济本质来看，由于期货是标的资产的衍生品，其价格应取决于标的资产的当前价格St，并随着St的变化而变化。在实际运行中则应体现为股票与期指市场同时对新的信息做出反应。然而，由于以下两方面原因的存在，股指期货价格的变动通常超前于股票现货价格的变动。

第一，股指成分股中小盘股成交量较小，它们的价格走势和均衡价格通常难以实时反映市场基本面改变，这就造成股票现货指数不能充分反映股票市场的变动（欧美期货监管实践中称作“stale”）。与之形成鲜明对比的是，股指期货市场在新市场信息冲击下，将会通过迅速（通常“一步到位”）调整市场均衡价格的方式，来充分反映股指预期，其变动自然具有充分的超前性。

第二，股指期货具有低交易成本、高交易杠杆和高流动性等特征，适于投资者快速调整投资持仓来应对新信息冲击。从全球交易所期现货交易实践来看（见表1-4），指数期货交易金额占比通常较高，指数期货的流动性也较高。在高流动性的基础上，再加上保证金交易的杠杆效应，以及杠杆交易衍生而来的低交易成本，使股指期货反映新信息冲击的绩效远超股票市场。大量实证研究表明，^[48]当期货市场发展较为完善，期货市场价格将在应对新信息中迅速形成新的均衡价格，然后才传达至股票市场，从而使得Ft反过来具有引领St价格变化的“价格发现功能”。(www.xing528.com)

表1-4　2006年世界各交易所期货与现货交易比例　单位：亿美元

来源：深圳市平安期货经纪有限公司。