德国证券市场规模扩张与政府推动相关

德国的第一支公司股票于1804年在柏林交易，1816年在法兰克福交易。1825年58位银行家在法兰克福组织运营证券交易，但没有正式固定的交易场所。19世纪30年代德国建成几条铁路线路后开始有铁路公司成立，但公司数量较少而且大多数证券是在柏林交易，没有能够刺激当地证券市场的成长。相对而言，柏林市场集中了比较多的铁路公司证券，如1847年这里有51只铁路公司证券在交易，法兰克福仍然主要是各邦国债务的市场，但业务量充足，1843年建立了一个专门进行证券交易的大楼。

受政府借款与铁路证券大规模发行的推动，德国的证券市场在1850年后不仅规模大幅度扩张，而且成为更加有组织的市场。证券交易所在德国各主要城市形成，如1857年在德累斯顿、1860年在斯图加特、1874年在杜塞尔多夫。但这时德国证券市场尚未形成任何明显的中心，多个重要性大小不一的证券交易所满足着当地投资者与当地公司的投融资需要。法兰克福不仅为当地股票和债券提供了市场，而且为奥匈帝国的股票和债券提供了市场。由于传统的经济联系，汉堡则是德国航运和商业公司证券以及斯堪第纳维亚国家证券的重要市场。与英国和法国的情况不同，银行都是这些交易所的成员，这反映了银行家比较早就参与商业交易所的历史事实。

在1871年德国实现统一、1873年实现货币统一以及1875年帝国银行成立后，柏林证券交易所很快就成为德国证券市场的主导力量。随着柏林证券交易所取得主导地位，法兰克福作为政府债券市场的重要性不断降低，维也纳拿走了奥匈帝国的业务，柏林拿走了各州的业务。根据纳税额估算三大证券交易所的交易额，1882～1893年柏林证券交易所占德国二级市场交易额的66%，法兰克福证券交易所占12%，汉堡证券交易所占9%。(www.xing528.com)

德国证券市场的发展深受政府税收和立法的影响，德国统一之前市场长期面临着市或者邦层面的管制和限制，统一后这种限制成为全国性的。德国在1881年引入了证券交易税，1894年税率又提高了一倍，目的就是针对为获得证券买卖价差而不断进行证券买卖的证券投机者。1896年生效的《证券交易所法案》给予帝国政府监督所有证券交易所的权力，规定外国和本国证券在交易所上市交易需经过由银行和工业界代表组成的委员会审核，以达到控制证券上市的目的。该法案同时将远期交割的买卖列为非法的投机行为予以禁止。该法案实施之前德国的证券交易所是自律监管性的，一定程度的公共干预也通常是在地方层面。由于这些严厉的管制，德国多数的国际证券交易转移到了海外尤其是伦敦，有冒险精神的德国人就到伦敦进行投机。在国内业务方面，由于在普法战争时期无法在国外融通的证券业务部分地在大银行内或大银行之间进行，形成了证券业务的银行内部化，银行的证券业务因此免于征税和外部审查。1908年德国对证券交易所法律作了修订，管制多少有些放松，但仍然限制着交易所自由买卖证券的能力，这使德国的证券交易所难以作为开放的市场繁荣发展。而德国的银行则被迫在满足经济的金融需要方面发挥更大的作用，向其企业客户发放长期贷款。

1913年全德国有24个证券交易所，但多数在其所在地之外没有什么重要性。1901～1913年最大的地区性交易所之一法兰克福证券交易所的交易量仅是全国的5%。柏林证券交易所是德国最大的证券交易所，1900～1913年有价值355亿马克的证券在柏林证券交易所发行，这显示了它在德国证券市场中的重要性。其中83%的证券是国内发行，仅17%是外国发行，这使柏林金融中心的国际性逊于伦敦、巴黎甚至阿姆斯特丹。