折现现金流估值法的介绍

1.折现现金流估值法概述

◎折现现金流估值法的基本原理是将估值时点之后目标公司的未来现金流以合适的折现率进行折现，加总得到相应的价值。

2.折现现金流估值法的优缺点

◎优点

第一，折现现金流估值法评估得到的是内含价值，受市场短期变化和非经济因素的影响较小。

第二，折现现金流估值法深入分析财务数据和经营模式，有助于发现目标公司价值的核心驱动因素，发现提升企业价值的方法。

◎不足

第一，折现现金流估值法计算比较复杂。

第二，折现现金流估值法需要较多主观假设，不同假设得出的结果差异较大。

3.折现现金流估值法的一般公式

式中，V为价值，t为时期，CFt为第t期的现金流，r为未来所有时期的平均折现率，n为详细预测期数，TV为终值。

4.主要方法

◎红利折现模型

股权投资基金投资目标企业可以获得两种现金流，包括持有股权期间现金红利和持有期末卖出股权时价格，两者现值之和即目前股权价值。计算公式为：

式中，V为股权价值，DPSt为第t期的现金红利，n为详细预测期数，r为股权要求收益率，Pn为持有期末卖出股权时的预期价格。

红利折现模型要求目标公司的红利发放政策相对稳定，但在实际中，很多企业的红利发放政策不稳定，很难用红利折现模型进行估值。

◎股权自由现金流折现模型

股权自由现金流折现模型是可以自由分配给股权拥有者的最大化的现金流。

股权自由现金流（FCFE）＝净利润（E）+折旧+摊销-营运资金的增加+长期经营性负债的增加-长期经营性资产的增加-资本性支出+新增付息债务-债务本金的偿还。计算公式为：(www.xing528.com)

式中，V为股权价值，FCFEt为第t期的股权自由现金流，n为详细预测期数，r为股权要求收益率，TV为股权自由现金流的终值。

◎企业自由现金流折现模型

企业自由现金流指公司在保持正常运营的情况下，可以向所有出资人（股东、债务人）进行自由分配的现金流。

企业自由现金流（FCFF）＝息税前利润（EBIT）-调整的所得税+折旧+摊销-营运资金的增加+长期经营性负债的增加-长期经营性资产的增加-资本性支出。计算公式为：

式中，EV为企业价值，FCFFt为第t期的企业自由现金流，n为详细预测期数，WACC为加权平均资本成本，TV为企业自由现金流的终值。

加权平均资本成本（WACC）是企业各种融资来源的资本成本的加权平均值，计算公式为：

式中，D为付息债务的市场价值，E为股权的市场价值，kd为税前债务成本，ke为股权资本成本，t为所得税税率。

一鸣证书教研组考点分析：

掌握折现现金流估值法的概念、分类、特点和计算。考试重点是折现现金流估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、企业自由现金流折现模型的计算。考试难点是息税前利润与息税前折旧摊销前利润的区别；加权平均资本成本的计算。具体计算题目在第三章计算专项考点中呈现。

【典型例题19】

单选：关于自由现金流折现模型，以下表述正确的是（　　）。

A.企业自由现金流折现模型得到的是股权价值

B.相比于股权自由现金流，企业自由现金流当中增加了流向债权人和优先股股东的现金流

C.就企业自由现金流来说，一般是采用股权要求收益率作为所选择的贴现率

D.股权自由现金流是可以分配给股权拥有者的最小化的现金流

【答案】B

【解析】企业自由现金流是指公司在保持正常运营的情况下，可以向所有出资人（股东和债权人）进行自由分配的现金流，所以B正确；企业自由现金流折现模型得到的是企业价值，所以A错误；就企业自由现金流来说，一般是采用加权平均资本成本作为所选择的贴现率，所以C错误；股权自由现金流是可以自由分配给股权拥有者的最大化的现金流。所以D错误。