理性保险选择：偿付能力量化分析

偿付能力的影响因素很多，内部影响因素有企业规模、投资业绩、流动性比率、盈余增长、综合成本率、营业利润率，外部影响因素有保险公司数量、实际利率、通货膨胀等^[26]。对于快速发展的保险公司，保费收入增长率越高，积累的保费收入越多，偿付能力越高，但如果一味追求保费快速增长，同时负债也快速增加，则会造成偿付能力不足的危机^[27]，如21世纪初新华人寿和泰康人寿遭遇的困境。

在诸多偿付能力影响因素的研究中，我们选用较为近期的研究结果作为参考^[28]。作者选取了4类5项彼此相关性较小、但与偿付能力显著相关的影响因子进行实证量化分析，分别为资本充足性指标（资本金比率EQ）、资产负债管理能力指标（资产负债对利率变化敏感度的一致性SYN）、负债端结构指标（金融负债比例FL）、资产配置指标（债券类投资占投资资产比例IB和权益类投资占投资资产比例IE），如表9-3所示。作者选取了43家寿险公司从2016年1季度到2017年1季度共5个季度的偿付能力相关数据进行多元回归分析，得到如表9-4所示的相关性分析结果。

表9-3　变量解释

表9-4　回归结果

可以看到，偿付能力与资本金比率EQ和资产负债对利率波动的敏感度的一致性SYN呈正相关关系，即提高资本金比率和提高资产负债管理能力均有利于提高偿付能力，而偿付能力则与其他三个变量呈负相关关系。(https://www.xing528.com)

首先，资本金比率对偿付能力的影响最为显著，资本金充足性是影响保险公司长期偿付能力的重要因素。当其他变量不变时，资本金比率每增长1%，偿付能力充足率平均增长13.25%。这也就意味着，在公司面临偿付能力不足的危机时，注入资本是改善偿付能力最直接、最有效的办法。所以我们看到，2000年后各家寿险公司通过注入大量资本金的方式来改善偿付能力。

其次，利率风险作为寿险公司的最大风险，可以看到，应对利率风险的最直接方式就是提高SYN。由于利率波动造成的负债价值波动通常大于其造成的资产价值波动，使得SYN取值介于0到1之间，且越接近于1，表示利率波动导致的负债价值波动与资产价值波动越一致，越有利于保证偿付能力。

然而，保持负债和资产价值波动的一致性并不容易，尤其是普通型人身保险产品，在利率上涨时导致超额利差益，在利率下降时导致巨额利差损。1997年前后大批保险公司正是由于无法保持SYN，在利率下跌导致的巨额利差损中走向破产。

再次，FL每增加1%，偿付能力充足率平均下降1.41%。这是因为，对于产品结构而言，金融属性越强的保险产品（如高预定利率、高现金价值的年金保险），偿二代对其计提的准备金越多。因此，金融属性强的保险产品销售占比越高，意味着FL越高，对偿付能力产生的压力越大。

最后，资产配置方面，在实证模型选取的时间段内，风险因子较低的债券类投资（IB）和风险因子较高的权益类投资（IE）的比重与偿付能力充足率都有显著的负相关关系。一方面，无论是债权类投资还是权益类投资，其在计算认可价值时均需要按一定折扣系数进行计算，因而容易与偿付能力充足率产生负相关关系；另一方面，投资收益会对偿付能力充足率产生影响。而作者选择的测试时间为2016年1季度到2017年1季度，该时期我国证券市场刚经过大幅下跌，极可能造成权益类投资资金出现亏损，进而使得IE与偿付能力充足率呈负相关关系。

通常情况下，寿险公司会选择将偿付能力充足率保持在100%～200%之间，即保证偿付能力充足，又力争通过投资赚取更多收益。而对于很多新成立的寿险公司，其偿付能力往往奇高，比如三峡人寿在成立初期的偿付能力一度高于600%，其原因就在于累计保费收入少，导致资本金比率较高，而用于资产配置的资金占比较小。

综上分析所述，对于消费者而言，完全以偿付能力充足率来对保险公司进行衡量，是不适合的。但是，对于明显陷入偿付能力危机中的寿险公司，消费者也应当尽量回避，以免产生不必要的麻烦。