【摘要】：特殊性挑战涉及ESG投资在固收领域所面临的独特问题，包括以下三点：一是债券的异质性；二是主题债券认证及效益计量；三是债券投资者、发行人的结构及权利。正因债券条款的差异，加上期限差异及发行规模限制，ESG投资的应用面临更多困难，尤以指数投资为甚。出于流动性管理、监管指标及客户维护等考虑，商业银行偏向于ESG中立，而更加关注资产的久期、风险、流动性等因素。
特殊性挑战涉及ESG投资在固收领域所面临的独特问题，包括以下三点：一是债券的异质性；二是主题债券认证及效益计量；三是债券投资者、发行人的结构及权利。
首先，债券品种丰富，期限各异，即使是同一发行人，其发行的债券也存在异质性，包括是否含权、偿债顺序、担保条款等。这些异质性会影响投资决定，使债券投资者的选择流程有别于股票投资者，除了公司主体特性外，还须考虑各色债券条款。正因债券条款的差异，加上期限差异及发行规模限制，ESG投资的应用面临更多困难，尤以指数投资为甚。
其次，主题债券是可持续主题投资的重要选项，但其在认证及后续资金使用的披露上都较为不足。至于其度量问题已如前所言，倘未获解决，则主题债券将难以证成其标榜的主题。
再次，商业银行是债市的重要参与者，其直接或间接持有的占比较高。出于流动性管理、监管指标及客户维护等考虑，商业银行偏向于ESG中立，而更加关注资产的久期、风险、流动性等因素。对照之下，基金、银行理财、养老保险等资产管理机构的立场会有所不同，因其负有受托责任，当资产所有人要求ESG时，它们更可能推动固收类的ESG投资。(www.xing528.com)
总之，虽然ESG投资在固收领域的应用起步较晚，却有不容忽视的发展潜力。无论固收投资者看到的是其工具价值，以评估信用风险，或者看到的是其目的价值，以促进社会效益，应该都能各得其所。当然，发展过程中面临的挑战和难题，有赖投资者、发行人、监管单位等多方共同研拟化解之道，方能披荆斩棘，向前推进。
[2021-3-29首发于财新网，共同作者张旭华]
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