ESG指数：揭示ESG类ETF的核心

理解ETF的特点后，我们讨论“ESG类ETF”。当然，“ESG类ETF”的落脚点仍是ETF，在发行、交易等方面与其他ETF并无二致，但内核在于其跟踪的ESG指数。

从ETF的视角看，无论是追踪5G通信的ETF，还是追踪沪深300的ETF，只要依循行业或市值等规则就可确定其中的成分股。但是，ESG的概念更丰富，标准也更多元。特别是，指数公司制作ESG指数时，会采用某些特定的ESG投资策略，譬如剔除法、同类最佳法等，然后基于相应的ESG信息，依照标准选出成分证券。

因此，在理念顺序上是，先有依ESG投资策略编制的ESG指数，而后才有“ESG类ETF”。

首只ESG指数“Domini 400 Social Index”诞生于1990年，其后历经数次更名而改为现在的MSCI KLD 400 Social Index。该指数最初由专门委员会编制，会综合考虑ESG、规模、行业权重等因素来维护指数。如今它不再依赖委员会，而基于公开透明的量化规则来进行维护，譬如其中的ESG评级、争议评分、通用价值筛选标准等。KLD 400的走势记录已累积30年，而贝莱德的iShares MSCI KLD 400 Social ETF是追踪这只指数的ETF，现有19亿美元的管理规模。

ESG指数的构建通常分为样本选取、成分加权、指数维护三个环节。样本选取又分为基准指数选取、ESG筛选标准应用；成分加权会采取市值加权法、等权重法等。指数维护则包括调整频率、ESG数据更新、公司事件处理等。

以MSCI KLD 400 Social Index而言，其基准指数是MSCI USA IMI Index，其中包含美国市场大中小盘2 370家公司股票。在样本选取环节，MSCI根据ESG筛选标准，剔除不符标准的个股，例如烟酒、博彩、军工等行业股票，再根据ESG评级与ESG争议评分排序，从基准指数的2 370家公司中，选出ESG评分高的400家公司股票。在成分加权环节，MSCI会调整行业权重、市值权重，以完成指数构建。在指数维护环节，指数每季度评估一次，基于规则增删成分股。

图2　ESG指数构建流程(www.xing528.com)

资料来源：依贝莱德iShares报告整理

ESG挑选标准主要基于国际公认的ESG投资七大策略，包括负面筛选法、同类最佳法、ESG整合法、可持续主题法等。譬如，标普的S&P 500 Fossil Fuel Free Index是以负面剔除法剥离了化石燃料公司。又譬如，彭博巴克莱的MSCI US Corporate ESG Focus Index是以ESG整合法选出ESG评级较好的公司。至于明晟的MSCI Low Carbon Target Index，是以主题投资法聚焦于环境问题，选出低碳公司。

发展至今，全球ESG指数已超过2 000个，由不同的指数公司编制，包括MSCI、富时罗素、标普、道琼斯、彭博巴克莱、STOXX等。与普通指数一样，ESG指数可以作为投资基准、资产配置、业绩衡量的参考。当然，ESG指数最重要的角色，就是作为ETF追踪的目标。

国内的中证指数及中债指数也发行了多只ESG指数，譬如前者旗下的责任指数、治理指数、ESG 40、中国低碳等，后者旗下的中债－中国绿色债券指数、中债－中国气候相关债券指数等。在ETF方面，建信基金于2010年发行了跟踪上证社会责任指数的ETF及联结基金。近两年国内ESG投资的风潮更带动了ESG指数的发行，光是2021年4月，中证指数就发布了五只ESG指数，但因指数推出未满一年，需要时间验证，故还没有对应的ETF^[1]。

简言之，“ESG类ETF”内核是ESG指数。唯有ESG指数编制合理、透明、有效，其“ESG类ETF”才能获得认可，并为投资者提供合适的风险暴露。