新世纪：ESG金融中的双底线因素

为了表明在影响力投资决策中，项目的财务回报和社会回报同时发挥功能，EBRD内部专家先通过理论模型，来凸显影响力投资者和传统投资者在项目选择与ESG参与上的差异。

在此，项目的ESG影响力以保留价值来代表，这是项目带给社区民众、生态环境等多方利益相关者的非财务性价值，但并未被项目的财务回报所反映。不待多言，当项目的保留价值越高，利益相关者受益越多。

EBRD专家对理论模型做数学推导后，得出两项结果。首先，对传统投资者而言，当项目的违约概率与保留价值越高时，项目被签署的概率越低。因此，有些项目虽能提高整体社会福利，但会被只在乎项目财务回报的传统投资者放弃。其次，影响力投资者的决策流程会同时考虑项目的违约概率和保留价值。在此，当项目的违约概率越高时，其成功落地的可能性固然越小，但是当其保留价值越高时，获得资金的可能性却越大。这两者之间的消长关系，表明影响力投资存在着ESG影响力与回报的折抵。特别是，对于高违约概率的项目，ESG影响力在投资决策中具有关键功能。当项目的ESG影响力大到足以补偿投资者成本及企业家努力时，影响力投资者愿意承担更多风险并提供资金（Oehmke和Opp，2020）。(www.xing528.com)

在确定投资标的后，投资者是否能通过投后管理提高项目的ESG影响力呢？为此，EBRD专家在模型中加入了投资者加强ESG影响力所付出的主观努力，包括改变项目设计、提高治理标准等。模型结果表明，通过参与项目设计，改善项目的预期ESG影响力，影响力投资者可以进一步扩大可融资项目的范围，从而对社会产生更大的影响力。