流动性指标的选取及思考

广义上的流动性是指一项资产以合理的价格（即尽可能低的成本）迅速变现的能力。但是流动性具有多个维度的特征，并没有统一的、直接的指标来衡量，必须要考虑到不同证券市场的交易机制、市场特征等诸多因素。

国外文献采用的流动性指标主要有买卖价差、有效价差、交易额、交易量、换手率等。然而中国股票市场采用的交易制度和国外市场采用的做市商制度有根本差别，在我国股票市场上并不存在买卖价差和有效价差；以交易量、交易额来衡量股票流动性也是不合理的（刘堂福，2005）；以换手率作为流动性指标固然易得，但是我国市场有效性较差，且充斥着大量的频繁交易的散户投资者，这些因素共同作用下使得我国股票换手率居高不下。再者，换手率忽略了流动性的根本性因素——价格。因此直接用换手率来衡量流动性并不适合我国的股票市场。

国内学者在流动性指标选择上也不尽相同，苏冬蔚（2004）直接采用了换手率作为流动性指标，梁丽珍（2008）采用Amihud指标。在结合国内外研究成果的基础上，本文采用的流动性指标如下：

1.弱流动性指标（LR）

该指标也被称为流动性比率指标，是交易量与收益率的比值，反映了收益率变动一个单位需要多大的交易量。(www.xing528.com)

其中，Ri，t表示t时期股票i的收益率，VOLi，t表示股票i在t时期内的交易量。本文认为该指标兼顾了价格和交易量的不同维度，可以较好地衡量我国股票市场的流动性。从该指标的公式可知，LR越大，意味着价格越不容易受到交易量影响，股票流动性越强。由于该数值很大，本文做了对数化处理。

2.改进的换手率指标（MT）

以换手率直接作为流动性指标并不可取的最重要的原因在于我国股票市场频繁交易、炒作现象远高于成熟的资本市场。但是如果对换手率指标进行调整，加入公司经营业绩影响，则能够用来衡量我国股票市场流动性，因为投资者往往根据公司的业绩变化的信息来调整其投资策略（Seksak，2011）。MT指标计算如下：

VOLi，t表示股票i在t期的交易量，Ni，t代表股票i对应t时期的流通数量。VOLATILITY是公司经营业绩的波动率，本文采用每期的EBIT变化率与总样本期间EBIT平均变化率的差的绝对值。显然，MT越大表示流动性越高。计算中本文也进行了对数化处理。