股权结构影响公司治理

上市公司股权结构的不同，对公司治理也有很大的影响。归结起来，巴菲特认为股权结构有以下三种主要情况：

第一种情况，公司的股权非常分散，没有一个有控股地位的股东，而且股东没有担任公司的重要管理层角色。由于股权分散，导致股东比较难形成一致的意见。董事的任命和连任也有较大的不确定性，董事地位的相对不稳也使董事处在较为不利的位置。实际操作中，在这样的股权结构下，较有可能产生非常强势的管理层以及相对弱势的董事会。如果公司管理层表现不佳，股东要对管理层进行调整，需要联合多个较大股东并形成一致，其过程有可能比较困难。巴菲特认为，这种股权结构在美国大型上市公司中是常见的，从公司治理的角度是对股东较为不利的。很多时候，如果这种股权机构的管理层出现一些问题，常常靠一些机构大股东，如共同基金、养老基金、保险公司等联合给管理层压力并要求其作出改变。

第二种情况，公司有一个控股股东，而且控股股东同时也是管理层。在这种情况下，控股股东或其代表通常也是董事会主席。董事会里其他成员所能起的作用相对有限，因为控股股东具有决定性的投票权。在这种情况下，公司的运作成败，很大程度取决于控股股东的能力和品格。如果控股股东德才兼备，则企业可能蒸蒸日上，但是如果他非常平庸或者实在是扶不起的阿斗，那么整个企业将面临很大的危机。

第三种情况，公司有一个控股股东，但是控股股东并没有在管理层中担任职务。巴菲特认为，这是一种较为理想的状态。一旦发现管理层能力欠缺或者职业操守有问题，控股股东可以通过董事会替换管理层，从而较快地将情况扭转。当然，即使是第三种情况，控股股东的水平也非常关键，毕竟控股股东需要甄选新的管理层。(www.xing528.com)

目前在伯克希尔集团，巴菲特是第一大股东，个人持有伯克希尔约四成股份，第二大股东只持有不超过5%的股份。虽然巴菲特直接持有伯克希尔的股权不超过50%，但是由于除了巴菲特以外，其他股东持有伯克希尔的股权比例很小，而且巴菲特家族和朋友也持有不少股份，可以理解为巴菲特对伯克希尔有控股权；同时巴菲特兼任董事会主席和公司执行总裁，因此伯克希尔集团目前的状况，是比较接近上述三种情况当中的第二种。这点巴菲特也认同。几十年来，伯克希尔的发展得益于巴菲特和芒格的优异表现。但是，我们当然认识到巴菲特和芒格这样优秀的人是很难找到的。他们都已经很高龄了（巴菲特今年87岁），当他们离开时，伯克希尔会怎样呢？它的公司治理将是哪种模式呢？

对此，我自己不敢妄下结论。但是，我们知道，巴菲特已经做了决定，将会把他拥有的伯克希尔股份之99%有计划地分批捐给慈善机构，其中绝大部分会捐给比尔·盖茨夫妇经营的慈善基金。未来伯克希尔集团的控股大股东将可能是盖茨的基金。我估计这些基金不会过度干预伯克希尔管理层的运作。换言之，我觉得巴菲特和芒格离开后，伯克希尔将会从上述第二种情况过渡到第三种情况。

在本书中，我希望能够深入分析伯克希尔集团的方方面面，但是这不等于说我认为伯克希尔的所有做法都要效仿。以上述三种情况为例，第二种情况和第三种情况都有可能运作良好，但控股股东需要对自身的情况和外部环境有较深的认识，才能做出最佳的选择。有些情况，可能照搬第二种是合适的；但是在大多数情况下，第三种是更优的选择。