股息高、又送红股的公司的送配方案消息出来之后的利好效应

说到资本市场的事情，包括上市公司的各类财技花样，可以说很复杂、很难懂。但是也有很多并不复杂的事情，大部分人终究缺乏“问个究竟”的好奇，通常将大众的常识当成是理所当然的事情，并基于这种常识做出自己买卖股票的决定。不幸的是，这些常识往往只是橡树资本董事长霍华德·马克斯（Howard Marks）所讲的“第一层次的思考”（first level thinking）。要在股票市场上获得成功，你需要更深层次的思考。马克斯称之为“第二层次的思考”（second level thinking）^[4]。

笔者刚开始接触中国内地股市的时候，市场上一般非常关心的一件事，就是上市公司的年终分红方案。一般来说，股息高、又送红股的公司的送配方案消息出来之后，都被认为是大利好；至于那些没有现金分红，但是有“10送10”方案的公司（即给现有股东持有的每10股送10股），仍然会引来股民一片欢呼。

我们先看看“10送10”是个什么样的方案，对股东的财富有什么影响？

假定有一家公司，最新财政年度净利润为1 000万元，总发行的股份数为1 000万股（假设全部都上市流通）。这样，该公司的每股净利润为1元。如果你持有10万股，那么从经济上讲，你控有该公司1%的股权。这1 000万元的利润中，有1%即10万元，是属于你的。

完成“10送10”后，你持有的股份数从10万股变成了20万股，但该公司总发行的股份数变成了2 000万股，你持股的比例并没有变，仍然是1%。另外，公司的净利润总额不会因为这个“10送10”方案增加1分钱，还是1 000万元，属于你的利润仍然是10万元（1 000万×1%=10万）。

所以说，从基本面角度看，这个“10送10”方案，实际上没有给你带来任何利益。回想刚才谈到的萧三买比萨的例子——不管将同一个比萨饼切成多少块，16英寸的比萨还是16英寸的比萨，它并没有变得更大。(https://www.xing528.com)

在现实生活中，因为店主将8块的比萨切成16块而高兴的顾客恐怕不多，但是因为听到“10送10”方案而欢欣鼓舞的股民可谓千千万万。很不好意思地说一句，笔者刚接触股市的时候（20世纪90年代末），也曾经是这群为“10送10”方案而欢欣鼓舞的人群中的一员。简单来说，我曾经和他们一起，成了现实版的“萧三”。

既然从基本面角度看，“10送10”方案没有任何经济意义，那么对于这类消息是否就完全可以忽略不计呢？那倒也不尽然。原因是这些方案本身通常被市场认为是“利好”，所以“10送10”公布之后，通常股票上涨的概率比较大，虽然这只是短期的反应。换言之，短期之内，“10送10”方案可成为利好的原因，就是市场上有不少人认为这是利好。这反过来促使价格短期内有所反应。对一个长期的持有者来说，这种效应几乎可以忽略不计，因为中长期来看，估值还是要业绩来支撑。

“10送10”也可以有另外一种说法，就是拆股。比如说，“10送10”，可理解为“1股拆为2股”，经济上是一样的。但对股民来说，这语言的差别可能带来很不一样的感觉。当然，从经验上观察，宣布拆股之后，很多时候公司的股票也会上涨。例如，原来市场价格20元的股票，1拆为2后，可能市场价格高过10元。例如，2014年5月，腾讯宣布拆股（1股拆为5股）后，股票表现不俗。我觉得，如果有人说“1拆为5”，而有人却说“10送40”，我直觉上会更加尊重说“1拆为5”的公司管理层，因为这样的表述更加能够反映实际影响。

因此，在理解和解释资本市场上的某些现象过程中，很多所谓的“常识”其实并不怎么靠谱。而且上市公司的一些沟通方式也能够反过来给投资者提供一个了解公司管理层的契机。如果管理层的人品有些问题，则不管财务数字多么亮丽，还是避开为妙。

现在我们回到本节的主题：派发股息。公司派发股息是好事还是坏事？