注册制的优势和风险-众筹证券法律规制研究

（一）注册制的概念

注册制又称申报制、登记制，是指发行人在公开发行前，需要将与发行有关的资料向证券发行审核机构申报以请求注册登记。审核机构在审阅时，仅对申报材料的完整性进行审查，而不对申报材料的真实性、准确性承担责任，对发行人及其申请注册证券的价值不作判断。如果公开方式适当，证券监管机构不得以发行证券价格、其他非公平条件，或发行人对公司前景判断不合理等理由而拒绝注册。注册制所依赖的社会经济基础是运行良好的自治、自律、法治化的市场经济，严格实行“买者自负”原则^[55]。因此，注册制是以信息披露制度为核心的证券发行审核制度。从投资者的角度看，注册制提供了统一透明的交易场所和交易品种，降低了信息的不对称性。从发行人的角度看，注册制提供了简化的审核手续，有效缩短了融资时间。但是，由于发行手续简便，发行人很可能基于募集资金的目的损害投资者利益，因此，注册制下更重视发行后的监管工作。

（二）注册制的特征

1.遵循公开原则

公开原则的基本理念来自于美国法学家路易斯·D.布兰代斯（Louis D.Brandeis）所著《别人的钱：投资银行家的贪婪真相》（other people’s money and how the bankers use it）一书。布兰代斯在该书中提出“公开制度作为现代社会与产业弊病的矫正手段而被推崇”，“阳光是最有效的防腐剂，灯光是最有效的警察”。证券监管机构没有必要对证券予以价值评价，直接介入发行活动。只要发行人按照法规要求将必要信息向公众披露，公众即可依据信息进行投资判断和决策。(www.xing528.com)

2.无异议即自动生效

监管机构正式受理发行人注册申请后，在规定期限内未提出异议，自期限届满后下一个工作日起，注册申请即告生效。如果监管部门认为发行人申请材料有涉嫌虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的情形，可要求发行人修正、澄清或进行补充，如调整后信息披露内容仍不符合信息披露、公开的相关规定，则注册申请将被拒绝。

3.严格的先决条件

通过观察注册制的监管实践，可知目前发行审核制度采用注册制的国家或地区普遍具备如下特征：（1）较成熟的市场经济和完善的市场运行规则；（2）较完善的法律体系和有效的司法系统；（3）发行人、承销商、会计师事务所、律师事务所等中介机构具有良好的职业操守和专业技能；（4）投资者成熟的投资心态和适格的投资能力；（5）监管层具有较为完善的市场化监管手段。这五个方面的特征概括起来主要表现在两个方面：一是市场对参与主体的有效约束机制；二是可信赖的司法系统及对违法行为的惩处。市场的有效约束机制使得参与各方均能归位尽责，勤勉履职，促进市场形成良好的选择机制，避免劣币驱逐良币情况的发生。可信赖的司法系统能够及时对违法行为主体进行有效的刑事、行政处罚，提高其违法成本，有效抑制违法情况的发生。