影响证券市场价格的因素及其分析

（一）影响证券市场价格的因素

证券市场主要包括股票市场、债券市场和衍生产品市场，此处主要分析股票市场。股票价格反映人们对未来收益的预期。随着有关股票市场的信息进入市场，人们将改变对股票未来收益和价格的预期，并通过市场作用来改变价格。因此，股票价格一方面受一些内在基本因素的影响，一方面又受市场行为因素的制约。这些因素可综合归纳如下：

1.宏观经济形势与政策因素

（1）经济增长与经济周期。经济运行具有周期性。股票市场作为经济的晴雨表，可提前反映经济周期的变化。总体上，从经济繁荣初期开始，人们对未来经济形势持好的预期，对公司的利润和发展前景也有好的预期，投资者开始购入股票使得市场价格随之上扬。

2019 年9 月末，我国先行指数为101.10 点，较上月持平；滞后指数为97.60 点，较上月持平（图2－1－1）。当经济走向繁荣时，更多的投资者认识到良好的经济形势已经到来，尤其是此时公司经营形势已经好转，利润不断增加，得到投资者的完全认同，市场必呈现大牛市走势。当经济繁荣接近顶峰时，意识到这一点的投资者开始撤离股市，股市交投减缩直到逆转。当经济开始衰退时，股市将加速下跌。

图2－1－1　宏观经济景气指数

（来源：Wind 数据库）

当然，不同行业受经济周期影响的程度会有差异，有些行业（如钢铁、能源、耐用消费品等）受经济周期影响比较明显，而有些行业（如公用事业、生活必需品行业等）受经济周期影响较小。

（2）通货膨胀。从总体上说，适度的通货膨胀对证券市场有利，过度的通货膨胀必然会恶化经济环境，而且此时人们将资金用于囤积商品保值，将会对证券市场产生极大的负面效应。

（3）利率水平。贷款利率的提高增加了公司成本，从而降低了利润；存款利率的提高增加了投资者股票投资的机会成本，二者均会使股票价格下跌。但在开放经济的条件下，利率上升会导致资本流入增加，股价受其影响可能会上涨。

（4）汇率水平。汇率变动对国际化程度较高的证券市场影响程度较大，币值大幅波动会影响国际投资者对该国的信心，造成资本外流，股价下跌；但对国际化程度较低的证券市场影响较小。

（5）货币政策。当中央银行采取紧缩性的货币政策时，货币供应量减少，市场利率上升，公司资金困难，运行成本加大，盈利预期下降甚至亏损，红利减少甚至没有，居民收入下降，失业率增加，从而在多方面促使股价下跌。

（6）财政政策。当政府通过支出刺激或压缩经济时，将增加或减少公司的利润和股息；当税率升降时，将提高或降低企业的税后利润和股息水平；财政和税收政策还会影响居民收入，这些影响将综合作用在证券市场上。

2.行业因素

（1）行业周期。经济发展有其内在的规律，各个不同行业之间也彼此关联、相互影响。在经济发展的不同时期和阶段，不同行业可能会有不同的表现。某一行业伴随经济周期有不同的表现特征，这便形成行业伴生周期。从长期来看，行业自身也有产生、发展和衰落的生命周期。一般可将行业的生命周期分为初创期、成长期、稳定期和衰退期四个阶段。不同行业经历这四个阶段的时间长短不一。一般在初创期盈利少、风险大，因而股价较低；成长期的利润大增，此时风险虽有所降低但仍然较高，行业总体股价水平上升，个股价格波动较大；处于稳定期的公司盈利相对稳定，风险较小，股价比较平稳；处于衰退期的行业通常被称为夕阳行业，盈利普遍减少，风险也较大，股价呈跌势。

（2）其他因素。行业股价变动还受政府产业政策的明显影响。若政府通过产业、财政和货币政策鼓励某行业的发展，行业的经营状况和盈利都将改善，同时也能提高人们的预期从而使该行业股价上涨；反之则下跌。

相关行业的变动也会对行业股价产生影响。某行业的投入品行业产品价格上涨，则该行业的生产成本提高，利润下降，股价会下跌；替代行业的产品价格上升，则该行业产品的需求会提高，盈利增加，股价会上升；互补行业产品价格上升，会影响本行业的销售，股价会下跌。

3.公司因素

公司因素一般只影响特定公司自身的股票价格，包括公司的财务状况、盈利能力、股息水平与股息政策、净资产价值、管理水平、主导产品市场占有率、新产品开发能力以及行业性质等。

4.市场技术因素

市场技术因素，指股票市场的各种投机操作、市场规律以及证券主管机构的某些干预行为等。投资者应尤其注意股票市场上的各种投机操作。

（1）股票市场上的投机操作。这是影响股市价格的技术因素。在股票交易市场上，一些追求短期收益的股票投机者为了从股价变动中获取差价收益，往往会对市场进行投机性操作，如转账轧空、操纵、制造题材进行技术性操作等。

（2）股票市场规律。任何市场都有其运动的规律，股票市场规律包括股价循环规律和信用交易规律。

（3）证券管理机构的管制行为。维持证券市场的正常秩序是证券管理机构的任务。当某些股票的市场价格因过度投机而波动过大时，管理机构会通过规定信用贷款限额、提高信用交易的保证金比率、降低抵押证券的抵押率等方法来限制股票交易的规模，平抑股票价格的异常波动。因此，证券管理机构的管制行为也是影响股票价格的重要因素。

5.社会心理因素

社会心理因素即投资者的心理变化，对股票市价有着很大的影响。法国学者密特朗在他的《股票市场》一书中对影响股票市价变动的因素进行研究后认为，股价变动的依据主要是市场心理，并进行了实证分析。这个结论或许不够全面，但至少可以看出社会心理因素在股价变动中的作用。

社会心理因素对股价变动的影响主要表现在：如果投资者对某种股票的市场前景过分悲观，就会不顾发行公司的盈利状况而大量抛售手中的股票，致使股票价格下跌；如果投资者对股市行情吃不透、看不准，股价就会盘旋呆滞。

6.市场效率因素

市场效率因素主要包括以下几个方面：①信息披露是否全面、准确；②通信条件是否先进，从而决定信息传播是否快速准确；③投资专业化程度，投资大众分析、处理和理解信息的能力、速度及准确性。市场效率越高，价格对信息的反应越及时、准确，价格变化的随机性越强。

7.政治因素

股票市场价格的波动除受经济、技术和社会心理等方面的因素影响外，还受政治因素的影响。而且，这一因素对股市价格的影响是全面的、整体的和敏感的。

政治因素，指国内外的政治形势、政治活动、政局变化、国家领导人的更迭、执政党的更替、国家政治经济政策与法律的公布或改变、国家或地区间的战争和军事行为等。这些因素，尤其是政局突变和战争爆发，会引起股票市场价格的巨大波动。国家经济政策和管理措施的调整是较常见的政治因素，它们会影响到股份有限公司的外部经济环境、经营方向、经营成本、盈利以及分配等方面，从而直接影响股市价格。

（二）宏观经济分析的基本变量

1.国内生产总值与经济增长率

国内生产总值（Gross Domestic Product，GDP），指一定时期内（一般按年统计）在一国国内新创造的产品和劳务的价值总额。统计时，要将出口计算在内，但不计算进口。区分国内生产和国外生产一般以“常住居民”为标准，只有常住居民在一年内生产的产品和提供劳务所得到的收入才计算在本国的国内生产总值之内。常住居民指居住在本国的公民、暂居外国的本国公民和长期居住在本国但未加入本国国籍的居民。因此，一国的国内生产总值是指在一国的领土范围内，本国居民和外国居民在一定时期内所生产的、以市场价格表示的产品和劳务的总值，也就是在一国的国民生产总值中减去“国外要素收入净额”后的社会最终产值（或增加值）以及劳务价值的总和。在宏观经济分析中，国内生产总值指标占有非常重要的地位，具有十分广泛的用途。国内生产总值的持续、稳定增长是政府追求的目标。图2－1－2 为2009—2019 年我国的GDP。

图2－1－2　2009—2019 年我国的GDP

（来源：Wind 数据库）

经济增长率也称经济增长速度，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。对于发达国家来说，其经济发展总水平已经达到了一定的高度，提高经济发展速度就比较困难；对经济尚处于较低水平的发展中国家而言，由于发展潜力大，其经济发展可能达到高速甚至超高速增长。此时要警惕可能由此带来的诸如总需求膨胀、通货膨胀、泡沫经济等问题，以避免造成宏观经济的过热态势。图2－1－3为2015—2019 年我国的GDP 增速。

图2－1－3　2015—2019 年我国的GDP 增速

（来源：Wind 数据库）

2.失业率

高就业率（或低失业率）是社会经济追求的另一个重要目标。失业率的上升与下降是以GDP 相对于潜在GDP 的变动为背景的，而其本身则是现代社会的一个主要问题。当失业率很高时，资源被浪费，人们的收入减少。在这种时期，经济的问题还可能影响人们的情绪和家庭生活，进而引发一系列的社会问题。

3.通货膨胀率

通货膨胀是指整体物价水平的持续性上升。通货膨胀常被视为经济发展的头号大敌，各国政府都曾为控制通货膨胀采取过猛烈的行动。通货膨胀对社会经济产生的影响主要有：再分配收入和财富，扭曲商品相对价格，降低资源配置效率，促发泡沫经济甚至损害一国的经济基础和政权基础。通货膨胀有被预期和未被预期之分，从程度上有温和的、严重的和恶性的三种。温和的通货膨胀是指年通胀率低于10%的通货膨胀，严重的通货膨胀是指两位数以上的通货膨胀，恶性通货膨胀则是指三位数以上的通货膨胀。为抑制通货膨胀而采取的货币政策和财政政策通常会导致高失业率和GNP 的低增长。图2－1－4 为1999—2019 年我国的CPI 与GDP 增速。(www.xing528.com)

图2－1－4　1999—2019 年我国的CPI 与GDP 增速

（来源：Wind 数据库）

4.利率

利率（或称利息率），是指在借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。利率直接反映的是信用关系中债务人使用资金的代价，也是债权人出让资金使用权的报酬。

从宏观经济分析的角度看，利率的波动反映市场资金供求的变动状况。在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现。在经济持续繁荣增长时期，资金供不应求，利率上升；当经济萧条、市场疲软时，利率会随着资金需求的减少而下降。除了与整体经济状况密切相关外，利率还影响着人们的储蓄、投资和消费行为，利率结构也影响着居民金融资产的选择和证券的持有结构。随着市场经济的不断发展和政府宏观调控能力的不断加强，利率，特别是基准利率已经成为中央银行一项行之有效的货币政策工具。图2－1－5 为2015—2019 年我国实际利率。

图2－1－5　2015—2019 年我国实际利率

（来源：Wind 数据库）

图2－1－6　2017—2019 年我国央行利率变动与大盘走势

（来源：Wind 数据库）

5.汇率

汇率是指外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率，即以本国货币表示的外国货币的价格。

一国的汇率会因该国的国际收支状况、通货膨胀率、利率、经济增长率等的变化而产生波动；反之，汇率波动又会影响一国的进出口额和资本流动，并影响一国的经济发展。特别是在当前国际分工异常发达、各国间经济联系十分密切的情况下，汇率的变动对一国的国内经济、对外经济以及国际经济联系都有着重大影响。图2－1－7 为2014—2019 年我国人民币有效汇率指数与贸易顺差。

图2－1－7　2014—2019 年我国人民币有效汇率指数与贸易顺差

（来源：Wind 数据库）

6.财政收支

财政收支包括财政收入和财政支出两个方面。财政收入是国家为了保证实现政府职能的需要，通过税收等渠道集中的公共性资金收入；财政支出则是为满足政府执行职能需要而使用的财政资金。

核算财政收支总额是为了进行财政收支状况的对比。收大于支是盈余，收不抵支则出现财政赤字。如果财政赤字过大，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。图2－1－8 为2014—2019 年我国月度财政收支状况。

图2－1－8　2014—2019 年我国月度财政收支状况

（来源：Wind 数据库）

7.国际收支

国际收支一般是指一国居民在一定时期内与非居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。这里的“居民”指的是在一国内居住一年以上的自然人和法人。

国际收支包括经常项目和资本项目。经常项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况；资本项目则集中反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利用外资和偿还本金的执行情况。全面了解和掌握国际收支状况，有利于从宏观上对国家的开放规模和开放速度进行规划、预测和控制。图2－1－9 为2014—2019 年我国贸易顺差。

图2－1－9　2014—2019 年我国贸易顺差

（来源：Wind 数据库）

8.固定资产投资规模

固定资产投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业固定资产再生产中投入资金的数量。

投资规模是否适度，是影响经济稳定与增长的一个决定因素。投资规模过小，不利于为经济的进一步发展奠定物质技术基础；投资规模过大，超出了一定时期人力、物力和财力的实际水平，又会造成国民经济比例失调，导致经济大起大落。

在经济增长上升时期，尤其要注意控制固定资产的投资规模，防止投资规模膨胀。我国曾多次出现固定资产投资领域盲目建设、重复建设的现象，各地方盲目扩大投资规模，导致社会总需求膨胀，物价大幅度上涨，影响经济的协调发展，最终又不得不回过头来压缩投资规模，从而造成资源的巨大浪费。因此，适度安排固定资产投资规模是宏观经济得以合理、高效运行的必要前提。图2－1－10 为2011—2019 年我国固定资产投资。

图2－1－10　2011—2019 年我国固定资产投资

（来源：Wind 数据库）

（三）宏观经济运行对证券市场的影响

宏观经济因素是影响证券市场长期走势的重要因素，其他因素可以暂时改变证券市场的中期和短期走势，但改变不了证券市场长期走势。宏观经济运行对证券市场的影响主要表现在以下方面：

1.企业经济效益

公司的经济效益会随着宏观经济运行周期、宏观经济政策、物价水平和利率水平等宏观经济因素的变动而变动。如果宏观经济运行趋好，企业总体盈利水平会提高，证券市场自然会水涨船高；如果政府采取紧缩银根的宏观调控政策，企业的投资和经营决策都会受到影响，企业总体盈利水平下降，市场萎缩。

2.居民收入水平

在经济周期处于上升阶段或在提高居民收入政策的作用下，居民收入水平提高会在一定程度上拉动消费需求，从而增加企业的经济效益。另外，居民收入水平的提高也会直接促进证券市场的投资需求。

3.投资者对股价的预期

当宏观经济趋好时，投资者预期公司效益和自身收入都会上升，证券市场自然人气旺盛，从而推动市场平均价格走高；反之，则会令投资者对证券市场失去信心。

4.资金成本

国家经济政策发生变化，居民、企（事）业单位的资金持有成本亦随之变化。如利率水平降低和利息税的征收，会促进部分资金由银行储蓄变为投资，从而影响证券市场的走向。