揭示蓝筹机遇与市场风险

现货市场的“T+0”有望回归，对于交易型的投资者来说是一个很大的利好。当年，管理层停止了单一证券标的上的“T+0”日内回转交易制度，在中国股票市场发展的初期，对于遏制过度的非理性投机，有效保护投资者的利益，具有十分重要的意义。十多年后的今天，若从ETF开始，并且从以蓝筹股为投资标的的ETF为抓手，恢复“T+0”日内回转交易制度，是市场规范发展到了一定程度之后的可行之举，对于促进市场的稳健发展，丰富现代财富管理的手段和机制，具有十分积极的作用。

一、促进蓝筹类股票的活跃，进而带动全市场的良性发展

什么是蓝筹股? 最为流行的一个说法，是带有定语的“大盘蓝筹”，而在实际的投资研究中，尤其是落实到具体的基金产品方面，包括具有主动型投资风格的主做股票的基金，有大盘蓝筹、中盘蓝筹、小盘蓝筹等说法。因此，我们希望，未来，如果ETF的“T+0”能够如愿推出，监管部门是否可以就蓝筹概念给出一个明确的、可以量化的定义，以确保市场的投基与投机 (非贬义) 热情能够有一个合适的边界。

我们认为，蓝筹类ETF的“T+0”交易将能够以点带面地带动和促进全市场的良性发展。这个过程将会遵循的是这样一个过程逻辑: 蓝筹类ETF的交易活跃，买入增加; 价格波动，或阶段性地以上涨为主基调，或阶段性地以下跌为主基调; 市价与模拟净值之间的差距将会扩大; 基于ETF特有的套利机制，将带动正向或反向套利活动的增加; 这既带活了套利，更间接带活了蓝筹类股票的买卖; 从瞬间套利，扩展到延时套利、事件套利等，将会促进市场对于蓝筹类股票的多角度、多策略关注; 在比价效应的作用下，蓝筹类股票的交易活跃，将会在一定程度上影响到一些非蓝筹类股票的交易。

我们希望，蓝筹类ETF的“T+0”交易将能够促进市场实现这样两个效果: (1) 不仅仅只是有效激活蓝筹类ETF的交易，还应该对其类型的ETF有一定的促进作用。目前，市场上ETF的流动性主要集中在大盘蓝筹类品种方面，希望未来不要因此在ETF内出现两极分化。其实，每一个ETF都是在跟踪一个指数，而每一个指数的编制都是根据严谨细密的精选标的规则，因此，无论是大盘蓝筹，还是其他蓝筹、非蓝筹，其实只要是好的优质标的集合，都值得重点关注。在适当的时候，它们可以作为“T+0”标的的ETF的范围，可以考虑在一定的规则下逐步扩大。(2) 目前，由于流动性的原因，绝大多数中大型以及大型的机构投资者不关注ETF。我们希望，有了“T+0”之后，这些机构投资者会有参与的意愿和行动。(www.xing528.com)

二、在“加强监管、放松管制”的方针下保证新交易制度的最大化公平

我们必须明白，蓝筹类ETF的“T+0”交易主要只能够带动相关交易品种的活跃，不会带动区域市场乃至整体市场的上涨，因为决定蓝筹类股票市场定价的是宏观经济与上市公司的基本面因素，是经济的增长和企业盈利的增加。蓝筹类ETF的“T+0”交易给市场带来的主要是交易机制的活跃，因此，从这个全新的交易标的入手，在“加强监管、放松管制”的方针下保证新交易制度的最大化公平，很有必要。

在这个方面，中金所在股指期货“T+0”方面所积累的很多经验值得现货市场借鉴和学习，例如: 强势监管的理念、针对性措施的实施、对市场交易环节的有效净化、提高保证金比例、降低杠杆倍数、收紧持仓限制，等等。

未来，对于蓝筹类ETF的“T+0”交易，我们认为很有必要明确，并且是应该给予强制性执行的一个措施，就是对于交易佣金费率进行严格的固定化管理。以沪深300指数为例，近两年的数据统计显示，涨跌幅超过2%的天数已经从股指期货上市之前的204天降低到了84天，这其中固然有近两年熊市行情的原因，但也可以从一定程度上表明，“T+0”日内套利的空间不大。正是因为空间不大，“交易费率”便成了非常重要的敏感词。既然未来参与蓝筹类ETF的“T+0”交易的主要是交易型客户，为了最大化的公平，我们认为，对于不同级别的资金量，交易佣金的费率制度是否可以考虑被固化下来，并给予强制性的严格执行。这样，无论是对券商，还是投资者;无论是对大型投资者，还是中小型投资者，都是最大化的公平。