股票市场投资者异质信念研究：三个主要结论

本书的主要结论可以概括为以下三个方面：

（一）包含异质信念混合GARCH模型的结论

本书构建的包含异质信念的混合GARCH模型能够有效刻画世界主要股票市场上普遍存在的投资者异质信念现象，描述投资者意见分歧趋于一致的动态变化过程。

（二）异质信念与投资风险关系的结论

基于包含异质信念混合GARCH模型的实证分析结果表明，美国、英国、法国、德国、中国、中国香港地区、日本六个国家和地区的股票市场上都具有明显的投资者异质信念现象，异质信念的存在能够加剧市场上的收益波动，带来更大的投资风险。分段样本区间内的实证分析结果表明：美国股票市场、亚洲地区中国内地以及中国香港股票市场上，所有分段样本区间内都具有明显的投资者异质信念现象，欧洲地区英国、法国、德国以及亚洲地区日本股票市场上存在部分分段样本区间内异质信念现象不明显的情况。总体来看，在本书所分析的分段样本区间内，美洲、欧洲、亚洲股票市场上普遍存在投资者异质信念的现象。与欧美股票市场以及亚洲地区中国香港和日本股票市场相比，在分段样本区间内，中国内地股票市场异质信念对收益波动影响的变化幅度相对较大。(www.xing528.com)

（三）异质信念与股票预期收益关系的结论

基于包含异质信念混合GARCH-M模型的实证分析结果表明，无论是在相对成熟的欧美股票市场还是在亚洲股票市场，异质信念与股票预期收益之间均表现出了负的相关关系。异质信念的程度越强，所受卖空限制的程度越严重，股票价格被高估的程度就越严重，预期收益越低。

虽然美洲美国股票市场、欧洲英国、法国、德国股票市场、亚洲中国内地、中国香港地区、日本股票市场上，异质信念与股票预期收益均表现出了负的相关关系，但负相关关系的程度是不同的。由于各国股票市场所受卖空限制的程度存在差别，基于七个指数的估计结果表明，中国内地市场股票价格被高估的程度最严重，其次是德国、英国和日本。中国香港、法国和美国市场上股票价格被高估的程度比较低。