投资学：随机漫步及有效市场

如果说股价的变化是随机的，可以用随机漫步来描述，那么如何将股价变化的这种随机性和市场的有效性联系起来呢？

如果我们反过来思考：假设肯德尔发现股价是可预测的，会出现什么结果呢？如果投资者可以利用肯德尔的方法来预测股票价格变化，那么投资者就找到了在股票市场上“赚钱”的方法，比如在预测股票价格上涨时，提前买入股票，在预测股票价格下跌时，提前卖空股票。设想一下，如果大家找到了同样的预测方法，那么会因为竞相买入或卖出的竞争行为，让这种预测价格“能力”顿时变得毫无作用。

可以看出，股价不可预测的原因正是在于好消息的预测会在大家做出同样预测的时候，通过投资者的竞争行为而及时完全反映在股票价格中，即任何可以用于预测股票表现的信息已经在股价中反映出来。由于经济中的好消息或者坏消息是随机出现的，所以股票价格的变化也是随机的。而这种随信息变化而变化的股票收益背后的驱动，是投资者的套利竞争行为。

随机漫步（Random Walk）：新信息出现的随机性和不可预测性，导致了价格变化的随机性。

具体而言，如果信息中有某一部分是可以预测的，那么这一部分一定会通过预测到这一部分的投资者进行相应的套利交易，使得这一可预测的部分作为当时信息的一部分反映到股价中。因此股价随着新信息的变动必然是不可预测的。

有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）：把股价已反映所有已知信息的这种观点称为有效市场假说。(www.xing528.com)

总结：市场的有效性来自投资者的竞争交易行为。

投资者什么样的行为属于竞争交易或者谁是竞争交易者呢？由于收集信息或找到别人忽视的好消息或坏消息，或者寻找其他投资者未预期到的信息，是需要花费时间和精力的，所以那些主动做研究的主动投资者和对信息进行挖掘的分析师都是市场中的竞争交易者。

格罗斯曼和斯蒂格利茨认为，只要投资分析的行为能产生更多的收益，投资者就会有激励收集和挖掘新信息。因此，在市场均衡时，有效地信息收集行为应是有回报的。

因此，如果市场中存在大量的专业机构投资者，包括共同基金、对冲基金、养老基金、独立研究机构等，同时具有完善的禁止内部交易以及促进信息披露的相应法律法规，那么这个市场中的信息不对称程度会相对较小，市场价格会更加及时和充分反映所有信息的变化，市场更具效率。