中国经济大财富管理时代指数化投资

最后，税收优势也是指数化投资尤其是ETF近年来大受投资者欢迎的重要因素。

ETF相对开放式基金的税收优势主要来源于策略和结构两方面。

策略上，由于ETF大多跟踪市场指数，因此ETF的换手率显著低于一般的开放式基金。根据晨星的一项统计，2018年跟踪市值加权指数的ETF基金3年投资组合换手率的中位数为17%，采取主动管理策略的开放式基金的换手率中位数则为48%。高换手率往往意味着更高的资本利得税（capital gain tax），因此被动复制指数的投资策略使得指数基金相比主动基金在税务成本上更优惠。

产品结构上，ETF的股票一篮子申购∕赎回机制和一、二级市场分开的交易结构使得投资者在赎回时基金无须变现基金资产；而开放式基金为了应对投资者的赎回，一般要保留一部分现金头寸，或者卖出持有的证券。尽管赎回的投资者可能只是一少部分人，但是基金卖出所持有证券所带来的资本利得税务成本是所有投资者需要承担的，也就是说一小部分人的流动性需求造成了所有持有人的税负成本增加。在美国现行税制体系下，短期资本利得按照股息计税，税率较高，因此对于养老金等长期投资者来说，ETF的节税优势明显。(www.xing528.com)

如表2所示，晨星对ETF和开放式指数基金的税务成本进行了定量估算。以标普500指数为例，ETF的税务成本长期来看大约是开放式基金的一半。对于养老金等长达数十年的投资周期来说，在复利作用下，每年0.5%的收益率之差将带来巨大的最终投资收益差距。

表2　ETF相比于开放式指数基金的节税优势明显

数据来源：Measuring ETF’s Tax Efficiency versus Mutual Funds 晨星研究。