1.货币互换的含义
某出口商的产品销往德国,可以获得一笔欧元收入,平均每年收入1 000万欧元;但原材料是从美国进口的,每年需要支出500万美元。假设汇率刚好为2 欧元兑1 美元,所以该公司恰好用销售收入1 000万欧元兑换成500万美元来用于进口原材料。但是,美元兑欧元的汇率不断波动。此时,该公司能保证1 000万欧元的收入不受汇率波动的影响、每年可以确保兑换到500万美元的操作方法有:
(2)进行货币互换,还能从比较优势中获利。
货币互换又称货币掉期,是交易双方签订的一种合约,彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流,以不同货币计算和支付,计算利息的方式可能相同也可能不同。既可以用固定利率换固定利率、固定利率换浮动利率,也可以用浮动利率换浮动利率,依各自需要与具体情况而定。简言之,它的交易机制就是:在开始时,交易双方按协定的汇率交换两种货币的本金,交换相应利息,并在到期日换回本金。
原则上,货币互换是一种一定数量的货币与另一种相当数量的货币进行交换。它需要在货币品种、数量、期限上都有共同需求的两个平等的伙伴,在其利益相同而货币持有意向上需求相反的情况下进行交换而形成的。具体地,交易双方按固定汇率在期初交换不同货币的本金,然后按照预定的日期,进行利息和本金的分期交换。在某些情况下,也可以不交换本金或者到期日不交换本金。简言之,就是交易不同币别、相同期限、等值资金债务或资产的货币及利率。货币互换是双方抱着不同的交易目的和各自对市场行情趋势的分析基础上达成的交易。
将互换中双方交换的资产数量称为名义本金(Notionals),以便与现金市场上实际本金(Actuals)的交换区别开来。在货币互换中,交易对手按照当时的即期汇率交换不同币种货币的本金,在以后的反向交换中仍以同样的汇率将本金换回。通常,这类本金的交换是实际发生的,在个别情况下,它也可以是名义上的。
2.货币互换的种类
1)不同货币之间的固定利率/固定利率互换
这是最常见的一种货币互换方式。它是指两种币别之间的固定利率对固定利率(Fixed-against-fixed)的互换交易。其主要过程如图11-7 所示。
图11-7 固定利率/固定利率的货币互换
2)不同货币之间的固定利率/浮动利率互换
该种互换也称交叉货币息票(Coupon)互换,是指两种币别之间的固定利率对浮动利率(Fixed-against-floating)的互换交易。其主要过程如图11-8 所示。
图11-8 固定利率/浮定利率的货币互换
3)不同货币之间的浮动利率/浮动利率互换
该种互换也称交叉货币基差互换,是指两种币别之间的浮动利率对浮动利率(Floating-against-floating)的互换交易。其主要过程如图11-9 所示。
图11-9 浮动利率/浮动利率的货币互换(www.xing528.com)
4)“鸡尾酒”互换
在实务中,某些货币之间(尤其是交易之中涉及非美元的浮动利率)直接交换会有困难。在这种情况下,目标互换交易将间接通过一系列中间货币的互换来完成,这种结构称为“鸡尾酒”互换交易(Cocktail Swap)(见图11-10)。这犹如外汇市场中流动性不佳的货币间的交叉汇率(两种非美元货币之间的汇率):以美元买进一种货币,并以美元卖出另一种货币,其中美元扮演连接的角色而相互抵销。货币互换交易通常以6 个月的美元LIBOR 为连接的浮动利率,因为欧洲存款市场是浮动利率的最终融通者,欧洲美元的市场流动性极佳,其他币别的流动性则较差。“鸡尾酒”互换中既可能包含多笔互换交易,也可能包含货币互换和利率互换。
图11-10 “鸡尾酒”互换交易示例
“鸡尾酒”互换经常被运用于非美元浮动利率的互换交易,互换交易中介也经常利用它们来规避流动性较差的货币互换的风险。两种非美元货币之间的交叉货币基差互换(Cross-currency Basis Swap)经常是“鸡尾酒”互换,其构成的交易为:一笔是美元固定利率与某币别浮动利率之间的交叉货币息票互换(Cross-currency Coupon Swap);另一笔是美元固定利率与第三种货币浮动利率之间的息票互换。
5)异质互换
异质互换(Differential Swap)又称变量互换(Quanto Swap)(见图11-11)。这是一种形态非常特殊的交叉货币基差互换,完全未涉及本金的交换,甚至在到期时也不涉及本金的交换。异质互换是根据相同币别的等额本金来计算所交换的两种利息流量,而两种利息流量实际上也可以相同的币别来支付。
以典型的美元/欧元异质互换交易为例,所交换的利率一个是6 个月期的欧元LIBOR,另一个则是6 个月期的美元LIBOR。两种LIBOR 指数都适用于其中以某种币别计值的名义本金,且利息流量也以该币别支付。例如,两种LIBOR 适用于以欧元计值的名义本金,且利息流量也以欧元支付。换句话说,该互换交易所交换的是以欧元计值的6 个月期美元LIBOR 与以欧元计值的6 个月期欧元LIBOR。假定6 个月期美元LIBOR 为5%,6 个月期欧元LIBOR 为10%,异质交换交易的名义本金为1.5亿欧元,则182 天期间的美元利息款项为
欧元利息款项为
图11-11 异质互换交易
利息款项以一种币别来支付,交易对手若以该币别计值的资产或负债来进行异质互换交易,就可以避免外汇风险。例如,假设Z 方以欧元的负债进行交换,A 方以欧元的资产来交换,则双方将交换欧元的利息流量,并避免外汇风险(由于没有外汇风险,因此不必交换本金)。双方都暴露在利率风险之下:欧元LIBOR 与美元LIBOR 之间的利率差的不利走势。然而,交易的一方也可能必须接受外汇风险,通常是提供异质互换交易的银行。因此,异质互换交易对于一方可能是一种利率互换交易,对于另一方则可能是一种交叉货币的基差互换交易。
6)圆形互换交易
圆形互换交易是一种形态单纯的“鸡尾酒”互换交易,由交叉货币息票(固定利率对浮动利率)互换交易与单一货币息票互换交易构成,两者的浮动利息流量都根据相同的LIBOR 计算。这些互换交易被结合以取代:货币互换交易(固定利率对固定利率);交叉货币基差互换交易(浮动利率对浮动利率)。
例如,圆形互换交易可以由下列两笔交易构成:一笔是瑞士法郎固定利率与6 个月期美元LIBOR 之间的交叉货币互换交易;另一笔是美元固定利率与6 个月期美元LIBOR 之间的息票互换交易,参见图11-12。
图11-12 圆形互换交易(取代货币互换交易)
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