利率互换：含义和分类解析

1.利率互换的含义

某进口商需要一笔3年期的银行美元贷款来支付货款，这笔贷款以浮动利率计息，每半年付息一次。该进口商预测利率未来有走高趋势，所以希望将支付给银行的浮动利息固定，即转换成支付固定利率利息。这时，最理想的就是进行一笔利率互换交易。

利率互换（Interest Rate Swap）又称利率掉期，是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期限内互相交换一定的现金流。该现金流以同一种货币计算，但利息的计算方式不同，一方以固定利率计息，而另一方以浮动利率计息（浮动利率的计息基础一般选用LIBOR）。简言之，利率互换就是交易双方在约定的期限内将相同外汇币种、不同利率形式的资产或债务相互交换。

利率互换产生于1981年，是20 世纪80年代以来国际借贷市场上高利率和利率多变环境下的产物。通过利率互换，企业可将原有利率状态转换为对自身比较有利的计息方式，从而达到规避利率风险、降低筹资成本的目的。如在上例中，该公司可以找一家从事利率互换的银行进行互换交易，由该公司支付给银行固定利率利息，银行则支付其浮动利率利息，使该公司刚好能够向贷款银行支付浮动利率利息。

交易者一般在以下几种情况中进行利率互换交易：交易者所需的采用特定利率计算和支付方式的资产和负债很难得到；交易者在市场上筹措某类资金比其他交易者具有比较利益优势，同时他人在筹措自己所需的某类资金方面也具有比较优势（简言之，交易者在市场上筹措某类资金具有比较利益优势）；交易者根据对利率走势的预测和判断，希望得到浮动利率或固定利率贷款。

2.利率互换的分类

利率可以有多种形式，任何两种不同的形式都可以通过利率互换进行相互转换。利率互换有息票互换、基础互换和交叉货币利率互换三种主要类型。

1）息票互换

息票互换（Coupon Swap）是同种货币的固定利率和浮动利率之间的互换，即交易的一方向另一方支付一系列固定利率的利息款项以换取对方支付的一系列浮动利率的利息款项。对于交易的对方，则是支付一系列浮动利率的利息款项以换取一系列固定利率的利息款项。这是利率互换中最基本也是最常见的交易方式，且双方不交换本金的现金流量。大多数息票互换都以美元计值，小额息票互换也有以英镑、瑞士法郎、日元等货币计值的，但这种情况为数甚少。

2）基础互换

基础互换（Basis Swap）就是同种货币基于不同参考利率的浮动利率对浮动利率的利息互换，即一种参考利率的浮动利率交换另一种参考利率的浮动利率。在基础利率互换交易中，交易双方分别支付和收取两种不同浮动利率的利息款项。两种浮动利率的利息额都是以同等数额名义本金为基础计算的。例如，3月期的美元伦敦银行同业拆放利率对美国商业票据混合利率进行核算。基础互换占互换市场份额的1/10 以上，且目前仍有增长。绝大多数基础互换由已经介入两种息票交换之中的交易者使用。

因构成浮动利率不同，基础互换（或基差利率互换）交易通常有三种类型：(www.xing528.com)

（1）利率指数相同，但计息期间不同。例如，3 个月的LIBOR 对6 个月的LIBOR。

（2）利率指数不同，但计息期间既可相同也可不同。例如，3 个月的美元LIBOR 对3个月的美国国库券内部收益率，或6 个月的美元LIBOR 对美国基本利率。

（3）利率指数相同，且计息期间相同，但某个指数有加码（Margin）。例如，3 个月LIBOR对9 个月LIBOR＋50 BP （BP 代表Basic Point 基本点，每一个基本点代表0.01%）。

图11-18 所示为基础互换交易的基本形式，图11-19 则表示了基础互换交易的现金流量。下标A 和B 表示双方采用不同参考利率，如一方将6 个月LIBOR 作为浮动利率的参考利率，则另一方以同期美国商业票据混合利率为浮动利率。因此，双方在每一利息支付期都支付随不同利率市场波动的不同的利息额。

图11-18　基础互换交易的基本形式

图11-19　基础互换交易的现金流量

有一点需要注意：实际互换一般是按照利息的净额支付的，即在每个支付日，把互换双方支付与收入的金额轧差，由一方把轧差后的净额支付给另一方。轧差的支付方也是不固定的，由与互换相关的市场利率决定谁是支付方。

3）交叉货币利率互换

交叉货币利率互换（Cross-currency Interest Rate Swap）是不同货币的不同利率的互换，即一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率的交换，换言之，就是在一笔互换交易中，既有不同种货币（如日元对美元）又有不同利率（如固定利率对浮动利率）的交换。这种互换最典型的是美元浮动利率对非美元固定利率的交换，如浮动利率的3 个月美元与固定利率日元的互换。一些交易者把这种安排当作单一的交易来进行，另一些交易者则把交叉货币与利率的组成区分开来。这种互换于1984年开始于欧洲货币市场，也被称为“逆破腹”互换交易。