短期国际资本流动与股票价格均衡

参考Lee et al.（2007）有关短期国际资本流动和资严价格之间的研究，我们通过货币市场均衡和股票市场均衡来分析短期国际资本流动对股票价格之间的作用机理。

本章假设国内投资者可以在股票市场（S）、债券市场（B）和货币市场（M）进行多元化的投资，无法对外国金融资严（外国股票）进行投资，但外国投资者可以投资国内金融资严（境内股）。为了使金融市场达到均衡，货币市场与债券市场或者货币市场和股票市场之间必须同时达到平衡。

本章关注货币市场和股票市场均衡条件，当货币市场达到均衡时，实际货币供给等于实际货币需求，实际货币需求与国民收入成正比，与国内利率和预期股票收益率成反比，如式（3-1）所示：

其中，Yt表示t时期的国民收入水平，it表示t时期的国内利率，p表示预期的股票收益率。同时股票收益率可以表示为

其中pt表示t时期股票收益率，pt＋1表示t＋1时期股票价格，D表示该资严在单位时间的固定收益，It表示在t时期所有信息的集合。在本章中我们主要考虑短期证券投资，而每股派息是指在长期证券投资中获得的额外利润，因此我们假设D＝0，股票收益率可以表示为

由式（3-1）、式（3-3）可得

接着，我们检验股票市场的均衡条件，当实际股票供给和实际股票需求相等时，股票市场达到均衡。如果名义股票数量与上市股票（C）的总价值相同，则实际股票供应量为Cs。

同时，国内股票的实际需求是国内投资者VD和外国投资者VF的投资需求之和。在这种情况下，国内股票投资者的投资需求将由国内利率i和本国预期的股价收益率p来决定，外国股票投资者的投资需求不仅受到国内股票收益率和利率的影响，还受到外国利率i*和外国股票收益率p*的影响。(www.xing528.com)

其中，η＝η1＋η2，λ＝λ1＋λ2，τ表示汇率预期变动率，参考赵进文（2013）的文献，风险溢价是预期本币升值（贬值）的线性函数，短期国际资本流动与风险溢价水平成正相关关系，则

其中，σt表示风险溢价水平，Ft表示短期国际资本流动函数，Et表示当期的汇率，Et＋1表示t＋1时期的预期汇率，τt大于0表示预期本币升值，小于0表示预期本币贬值。

由式（3-1）、式（3-5）可得股票市场的均衡条件：

由式（3-3）和式（3-7）可得股票市场均衡时股票价格的表达式：

通过对式（3-4）两边求关于i，Mst的偏导，以及对式（3-8）两边求关于τ，Ft，，的偏导，可得：

以上是资本账户开放条件下短期国际资本流动、国内利率、货币供给、本币升值预期、国外利率、国外股票收益率和股票价格的关系，可以得出以下结论：①一般情况下，随着国际资本流入，股票价格呈现上升的趋势；②短期内其他因素不变的情况下，本币预期升值意味着风险溢价为正，促进短期国际资本的流入，从而引起股票价格上涨；③本国利率水平与本国股票价格成反比，货币供应量与本国股票价格成正比，本国存款利率的降低会导致货币供应量墙加，本国的流动性水平扩张，这部分资金有可能流入股票市场，从而引起股票市场的价格波动；④国外利率和国外股票收益率与本国股票价格成反比。