股份回购模型的基本假设

（一）股份回购模型的基本假设

为了更好地理解股份回购，让我们先看一下某些数量关系。按照习惯，首先对所用模型作些假设是必要的。

l.市场是有效的，即在任何时间市场价格都反映了所有对证券价格有影响的公开信息。

2.市场在信息意义上是有效率的，即所有投资者能够无成本地同时接受到信息。在经济文献中，这些条件一般被称作纯粹竞争（pure competition）条件。

3.证券市场完全竞争。这意味着单个投资者是价格接受者，并且不能影响股票回购要约的结果。

4.考虑到税收和交易费用后，投资者力图使其财产价值最大化。

5.公告日后，每个投资者对由股份回购将造成的价值变化、愿意出让的比例和公司将要购买的比例有相同的预期。

6.要约是上限要约，这就是说，如果愿意出让不足，公司要买入所有愿意出让的股份；但是，如果愿意出让超额，公司可以买入所有愿意出让的股份，或者按比例买入——公司从每个愿意出让股份的股东那回购相同比例的股份。

7.与股份回购有关的价格变化是对整个市场的价格变化进行调整后的结果。

（二）股份回购的基本模型

在上述假设条件成立的前提下，股份回购必须满足下列基本方程：

式中：

P0——公告前股票价格

P1——回购到期后的股票价格(www.xing528.com)

PT——要约标购价格

N0——公告前股票总数

N1——回购后股票总数

W——股份回购产生的股东财富

方程（1）表明：

回购后股份市值＝回购前股份市值－回购的股份价值＋股东财富的变化

如果令回购股份比例为FP，那么未回购股份比例即为1-FP，其中：

FP=(N0-N1)/N0

l-FP=N1/N0

方程（1）两边除以P0·N0，变换后可得到：

方程（2）表明：

股东财富效应=回购股份比例×出让股权的股东收益率＋未回购股份比例×未出让股权的股东收益率