企业环境信息披露研究：水平计算方法与结果

1.变量定义

（1）环境信息披露水平（ED）。企业可以通过各种渠道披露自己的环境信息，但企业在年报上披露的环境信息最为重要。首先，年报是企业与投资者进行沟通的最重要途径，所有的投资者和利益相关者都会查看企业的年度报告。其次，年报必须经过会计师事务所审计，并在指定的媒体公开发布，具有一定的法律效应。最后，年报的格式比较规范，投资者和利益相关者可以很容易在年报中的相关部分找到公司的环境信息。因此本章以公司年报中的环境信息作为企业环境信息披露的内容。具体环境信息披露水平是依据Clarkson（2008）的方法进行计算。该方法虽然也属于内容分析法，但与其他方法相比，具有几个优点：它是依据GRI的指导意见，由会计学家和环境管理专家合作研制，能够比较全面和客观地反映企业年报中的环境信息披露水平，并突出了投资者所关注的信息，避免了其他环境信息披露评价方法中财务信息权重过大的缺点。

Clarkson（2008）的方法，是将企业的环境信息分成七部分共95个等权重项目，其中前四部分包括环境管理结构、可靠性、环境绩效、环境收支共79项，属于硬披露；后三部分包括愿景和战略性声明、环境现状、自发性环境行为共16项，属于软披露。硬披露和软披露的划分，使内容分析法的适用更加细腻。

我们首先培训编码员，在编码员编码的信度测试大于85%以后才让编码员开始工作。对每一家样本公司，同时让两个编码员独立编码，若结果相关性低于90%则由第三者进行协调。两组结果最后的信度测试都超过了85%。最后每个公司年报的环境信息披露水平是两个编码员的平均。

（2）机构投资者持股比例。机构投资者是证券市场的主力。机构投资者的种类较多，不同的机构投资者具有不同的偏好，而这种偏好体现在其在不同类型上市公司中的持股比例上。我们选取代表国际投资者的QFII、代表国内职业机构投资者的券商和代表能够影响公司经营行为的法人机构投资者三类，分析环境信息披露水平与机构投资者持股比例的关系。

（3）其他变量。先前文献表明，公司的规模往往代表了公司所承受的信息披露外部压力，对环境信息披露有显著影响，因此本章将其作为控制变量。负债比例代表了贷款人对环境信息披露的要求，因此本章也将其作为控制变量。不同行业信息披露水平也不相同，在研究环境信息披露时也是要将其作为控制变量。变量描述如表9-1所示。

表9-1　变量描述表(www.xing528.com)

2.研究模型

本章利用多元回归模型，验证企业环境信息披露水平与机构投资者持股比例的关系，研究模型见公式9-1～公式9-3：

3.研究数据

本章选取了污染最为严重的化工、造纸、钢铁、印染和水泥行业2012年的全部A股上市公司，去除ST和数据缺失的公司，最后共获得494个样本股。