金融危机传导过程与机遇分析

在金融危机由“金融危机源”向“金融危机传导对象”传导过程中，由于“金融危机传导对象”有三个：经济部门、银行机构和投资者，因此金融危机在向这三个对象传导过程中的传导行为，也会因传导对象不同而不同，也即金融危机传导方法不同，分别为“贸易溢出传导”、“金融溢出传导”和“预期传导”，具体如图3．2所示。

图3．2　金融危机传导过程示意图

1．贸易溢出传导

金融危机由金融危机源向经济部门传导的过程中，主要以贸易溢出的方式传导。

贸易溢出是指：对于有密切贸易关系的国家，一国因国际性冲击等因素造成的金融危机会影响到其贸易伙伴国的经济基础，进而导致其贸易伙伴国也面临发生金融危机的可能。贸易溢出主要是通过价格效应和收入效应来实现的。价格效应是指由于金融危机国会发生货币贬值，将提高相对于贸易伙伴国的出口价格竞争力；收入效应是指由于金融危机会影响国内经济，将减少向其贸易伙伴国的进口。贸易溢出既存在于有直接双边贸易关系的国家之间，也存在于同在第三方市场上有竞争关系的国家之间。

贸易溢出机制可以分为直接双边贸易型和间接多边贸易型。由高度相关的直接双边贸易关系导致的贸易溢出机制要通过特定的经济变量实现，如价格竞争力、物价水平等。间接多边贸易溢出机制表明贸易溢出不但存在于双边贸易国家间，而且存在于共同竞争于第三方市场的国家间。在新兴市场之间，相比直接双边贸易溢出机制，间接多边贸易溢出机制更为普遍。对于新兴市场国家，在产业发展过程中，产品多集中于劳动密集型和低端的资本密集型，同质化较严重，共同竞争于欧美等发达国家市场，但国家间的直接贸易联系不多。因此，某个新兴市场国家的危机，容易通过共同市场传导到其他国家。

2．金融溢出传导

金融危机由金融危机源向银行部门传导的过程中，主要以金融溢出的方式传导。

金融机构自身的一些特征及金融主体的某些行为，会引起金融危机通过货币市场等金融渠道向相关国家和地区传导，这就是金融溢出传导。目前，各国债券市场、股票市场、保险市场、货币市场、银行服务市场和金融衍生品市场的开放度越来越高，在经济、金融全球化的背景下，这些市场的相关度也越来越大，市场之间的资本流动便成为金融危机传导的金融溢出渠道。(www.xing528.com)

金融溢出传导包括直接金融投资传导和间接金融投资传导两种。前者由直接金融投资所推动。一个国家发生的投机性冲击，可能会引起货币危机，进而造成其市场流动性不足，这将迫使金融中介清算与其有直接金融投资联系的另一国的资产，并通过直接投资、银行贷款导致该联系国金融市场的流动性不足，这将迫使金融中介清算在其他市场上的资产，由此引发该国家大规模的资本抽逃行为，进而引发金融危机。后者是指A、B两个国家间无直接金融投资联系，但均与第三国C国有联系，当A国出现货币危机时，为了减少风险，投资者往往会采取一系列措施，一方面卖出那些收益率与危机国资产相关的资产，另一方面C国将会同时从A、B两个国家撤资，这将导致B国的资本外逃，由此导致与危机国A国无直接金融投资关系的B国面临投机性冲击压力。

3．预期传导

金融危机由金融危机源向投资者传导的过程中，主要以心理预期的方式传导。

有些国家之间不存在直接的贸易、金融联系，金融危机不会以贸易溢出传导和金融溢出传导的形式在这些国家间传导，但由于投资者的信心与预期变化，金融危机可能会通过预期传导机制，导致对这些国家的货币冲击。预期传导机制中的净传染效应就是这种情况。当一国发生危机后，投资者对与此国类似的其他国家的心理预期发生改变，信心丧失会造成投资者情绪的改变，引发对与此国类似国家的“自我实现”的投机攻击，结果便产生了净传染效应。净传染主要通过货币投机示范效应和“羊群”效应两种机制来实现。

（1）货币投机示范效应

一国政府捍卫固定汇率的态度和实力，在很大程度上会影响投机者冲击该国货币的强度。货币投机的示范效应一般发生在具有相似政策和类似宏观经济环境的国家间，这里所指的相似性包括宏观经济基础、经济政策、汇率制度、发展模式以及文化背景等因素的相似。面对投机者的攻击，如果与危机国相似国的反应是放弃固定汇率使其货币贬值，公众和投机者就会认为该类型政府是弱政府，此时货币贬值预期将得到强化，投机者会对其发动攻击，公众为回避风险将采取换汇行动，导致危机向类似国家扩散，产生货币投机示范效应。

由于货币投机示范效应的存在，投机者对一个国家货币攻击的成功会增加投机者对其他具有相似条件国家攻击成功的概率，而且此概率会随着他们发动攻击的成功次数的增长而提高，因此投机者会更加积极地对其他相似国家发动攻击，因而会不断加剧危机的传导与扩散。反之，如果投机者对一国货币攻击失败，这将增强该国政府在公众心中作为不贬值强政府的地位，有利于阻止投机者的攻击，由此减缓危机的传导与扩散。

（2）“羊群”效应

“羊群”效应是指投资者在从众心理的作用下，常常根据其他投资者的行为决定自己在市场上的选择，即使其他投资者的行为是错误的。衍生工具等金融创新使得金融市场变得更为脆弱，在进一步增加了金融系统风险的同时，使市场变得更为情绪化，一旦出现利空消息，投资者就会产生心理恐慌，进而引起投资者对所有市场的重新评估。这种行为如果被货币攻击性投机者利用，当投资者无法准确区分不同市场的基本情况时，投机者将借助于投资者微妙的心理，达到其投机目的。因此，即使金融状况不同，一国的危机也可能导致对其他市场的货币投机，金融危机将在国际货币危机传导中发生乘数性的放大作用。