境外上市对企业成长的局限与未来方向

第三节　研究的局限性和未来的研究方向

一、研究的局限性

（一）研究样本的数量有限

本书最大的研究局限在于，由于满足条件的中国赴美国资本市场上市公司数量有限，因此，虽然在实证设计中已尽可能采用样本公司多年度数据并结合国内资本市场配对公司进行分析以扩大样本观测值，但不可避免地还是会影响研究结论的说服力。在研究境外上市对公司治理和成长性的影响时，一个重要的方面是进行境外上市前后治理水平和成长性水平的比较，但由于赴美上市的公司的境外上市数据多数仅能收集到前两年，计算所得的与成长性相关的指标不具有代表性，因此仅进行了境外上市公司与国内配对公司的比较研究，这是很大的缺陷。

（二）配对公司的选择难以做到精确匹配

在中国赴美国资本市场上市的公司的对照组的选择上，由于考虑到选择性配对在很大程度上会受到主观因素的影响，因此本书采用按照上市时间和行业进行全部配对的方法，即选择与赴美上市公司同年上市的同行业全部国内上市公司作为配对样本，以便尽可能消除主观性的影响，但这样处理的问题是各家赴美上市公司的国内配对公司数量可能存在较大差异，从而导致样本公司和配对公司的数量和行业分布不均衡，可能在一定程度上影响研究结论。

（三）所选代理变量可能存在测量偏差

尽管在境外上市、公司治理与企业成长的研究中，构造公司治理指数并分别使用反映市场份额、公司业绩和价值成长的成长性衡量指标，试图尽可能全面地反映公司治理和成长水平，而在境外上市、融资约束与外源融资公司成长性的研究中，使用了接受度较广的投资对现金流的敏感度和两种外源融资增长率作为融资约束和外源融资成长性的代理变量，但这些变量能否恰当反映公司治理水平、融资约束程度和成长性水平还有待讨论。(www.xing528.com)

二、未来研究方向

（一）对赴美上市公司和国内公司进行分行业对比分析

由于受到研究样本的限制，本书只对赴美上市公司和国内配对公司、赴纽约证券交易所上市公司和国内主板上市公司、赴纳斯达克市场上市公司和国内二板市场上市公司进行了综合对比，并相应得出了整体结论。但是，受行业特征的影响，使用不同的行业样本可能导致不同的结果，因此进行典型行业的分行业对比分析有助于深入挖掘出更多信息。

（二）对赴美上市公司和赴其他证券交易所上市公司以及双重上市公司进行全面对比分析

本书的研究对象仅限于部分赴美国资本市场上市的公司，而且仅与在国内资本市场上市的公司进行了对比分析，没有将赴美上市的公司与赴港上市的公司等进行对比，也没有与中国独特的“由外向内”双重上市的公司（先赴中国香港上市再返回中国内地资本市场实现双重上市的公司）进行对比，因此未来应考虑进行全面深入的对比分析，以便更好地把握中国公司的境外上市行为。

（三）扩展境外上市公司成长机制的研究视角

本书仅从外部融资环境和公司治理角度揭示了赴美国资本市场上市的公司的成长机制，事实上影响企业成长机制的因素很多，未来研究可考虑从信息环境、盈利质量、核心竞争能力、知识和技术创新、企业规模和行业特征等视角展开研究，以便全面深入地考察境外上市公司的成长机制，为上市公司和证券监管部门做出相关决策提供经验证据。