欧猪五国希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰和意大利是推进危机爆发和发展的主要国家，其他国家是否受到他们的传染，或者受到哪些国家的传染，我们用递归方法进行实证检验。
一、欧债危机传染递归实证研究
我们对欧债危机开端、发展、蔓延、升级、扩散这五个阶段分别对滞后期为2天进行检验，数据来源和时间分段仍然与第四章前文相同，置信率为90%，显著性水平为10%，检验结果如表6－2至表6－6所示。
（一）欧债危机开端阶段的各个国家的递归检验
表6－2 欧债危机开端阶段的各个国家的递归检验结果
（续表）
注：1表示拒绝原假设，0表示接受原假设。
数据结果说明：
（1）希腊债务是引起欧债危机的源头，但希腊并不是欧债危机中传染的传染源。希腊只影响到了挪威。这与周舟等（2012）研究的结论不同，他们通过检验得出结论，说明希腊股票指数是西班牙、意大利、爱尔兰指数波动的格兰杰原因。
（2）西班牙、意大利、葡萄牙是欧债危机传染源。西班牙是芬兰、德国和爱尔兰的传染源；意大利是芬兰、爱尔兰、德国和英国的传染源；葡萄牙是奥地利、芬兰、爱尔兰的传染源。说明尽管欧猪五国中西班牙、意大利和葡萄牙债务危机还没有明朗，但是已经成为了重要的传染源，推动了欧债危机开端阶段的危机传染。
（3）德国和法国也成为传染源，甚至传染了英国。因此，欧债危机开端阶段的传染是通过经济实力强大的国家传染给欧元区以外的国家的。
（二）欧债危机发展阶段的各个国家的递归检验
表6－3 欧债危机发展阶段的各个国家的递归检验结果
注：1表示拒绝原假设，0表示接受原假设。
数据结果说明：
（1）西班牙推进了欧债危机的发展。西班牙也成为奥地利、芬兰、爱尔兰和葡萄牙的传染源。说明西班牙在欧债危机的传染中继续起作用，相比于欧债危机的开端阶段，西班牙的影响面扩大。
（2）葡萄牙除了挪威没有影响到其他国家。说明葡萄牙对危机传染的影响已经提前反应。
（3）希腊影响了德国和美国，但希腊没受到德国和美国的影响。说明随着欧债危机的进展，希腊开始在传染中起到更多作用。
（4）爱尔兰影响了奥地利、葡萄牙和丹麦，意大利影响了希腊和奥地利，尽管两个国家的危机还不明朗，但已经开始传染给欧元区的国家。
（5）法国和德国影响了美国，说明法国和德国这样经济体量大的国家继续在欧债危机中起到将危机传染给全球其他国家的作用。
（三）欧债危机蔓延阶段的各个国家的递归检验
表6－4 欧债危机蔓延阶段的各个国家的递归检验结果
注：1表示拒绝原假设，0表示接受原假设。
数据结果说明：
（1）西班牙继续影响着奥地利、芬兰、挪威、法国和德国；而希腊没有影响其他国家。
（2）葡萄牙影响了比利时、芬兰、爱尔兰、荷兰，传染影响力扩大。
（3）德国是欧债危机蔓延的重要推手，但德国没有传染其他任何国家。法国除了传染奥地利外没有传染任何国家。说明在欧债危机蔓延中，经济体量大的国家起到了很好的免疫作用，保护了其他国家。
（四）欧债危机升级阶段的各个国家的递归检验
表6－5 欧债危机升级阶段的各个国家的递归检验结果
注：1表示拒绝原假设，0表示接受原假设。(https://www.xing528.com)
数据结果说明：
（1）欧债危机升级是因为希腊向欧盟求援失败，但希腊只影响了奥地利。希腊不是欧债危机升级阶段的主要传染源。
（2）德国拒绝了希腊的求援计划，德国也仅仅影响了法国和丹麦，没有成为该阶段的主要传染源。但德国受到了比利时和丹麦的影响，免疫能力已经减弱。
（3）爱尔兰发生了债务危机，但没有影响任何国家，葡萄牙除比利时外没有影响任何国家，意大利和西班牙也仅仅影响了比利时和丹麦，说明欧猪五国在危机升级阶段的传染影响力整体偏弱。
（4）作为对比，比利时和丹麦这两个国家却影响了很多国家，成为了这个阶段危机传染的重要影响源。说明他们在被传染后成也开始发挥传染作用。
（五）欧债危机扩散阶段的各个国家的递归检验
表6－6 欧债危机扩散阶段的各个国家的递归检验结果
注：1表示拒绝原假设，0表示接受原假设。
数据结果说明：
（1）欧债危机的扩散是因为希腊信贷评级下调，但希腊仍然没有体现出传染的影响，除了丹麦外，没有影响其他国家。
（2）意大利在欧债危机的扩散中也遭遇了信贷评级下降，但意大利没有影响任何一个国家。
（3）葡萄牙影响了美国、希腊、奥地利和丹麦，成为了欧债危机扩散阶段的重要传染源。相比于欧债危机的蔓延阶段，葡萄牙的影响力加强，影响面扩散。
（4）法国和德国基本没有传染其他国家，也没受任何国家影响，说明已经基本免疫。
（5）爱尔兰和西班牙也基本没有影响其他国家，也没受到其他国家的影响。
二、欧债危机区域传染的相对独立性
如前文分析，美国次贷危机也是造成欧债危机爆发的因素。在欧债危机爆发前，各国的关联系数已经恢复到次贷危机前的非危机状态，接下来，我们试图通过递归检验的结果来分析美国在欧债危机中对各国的影响。
表6－7 美国在欧债危机中各阶段传染影响其他国家情况分析
注：1表示影响，0表示没有影响。
从表6－7可以看出，在欧债危机的开端阶段，美国几乎影响了其他所有国家，而美国同时没有受到任何国家的影响，说明美国此阶段对欧债危机的危机传染起到了混合传染的作用。
而在欧债危机的发展阶段，美国已经几乎不影响其他国家，蔓延阶段的影响力也较弱，在危机升级的阶段，美国又开始较多地影响到其他国家，而到了扩散阶段，美国的传染影响力又减弱。
美国在欧债危机爆发的开始阶段会对危机的区域传染起到推波助澜的作用，随后在发展、蔓延、升级、扩散阶段就不再起主要作用。这表明次贷危机与欧债危机的区域传染是相对独立的。
至此，本书已经从三个方面来说明欧债危机区域传染相对于次贷危机是独立的危机：第一个方面是在欧债危机的外界环境影响分析中，提出了欧债危机与次贷危机的本质区别，次贷危机是私人部门的，而欧债危机是政府公共部门的；第二个方面是从欧债危机前、次贷危机后这一阶段的关联系数比较，也说明了美国与欧洲国家的关联系数基本恢复到了非危机阶段，说明次贷危机对欧洲国家欧债危机传染的影响减弱；第三用递归检验方法，再一次说明了在欧债危机传染期间，美国对欧元区各国股市的影响是比较小的。
从以上三个方面，我们得到了一致的结论，就是欧债危机区域传染是一个相对独立的事件，而其广泛传染性、快捷性、免疫性等特性也是出自自身原因而产生的，欧债危机区域传染并不是主要由于美国次贷危机造成的，也不是与次贷危机联合造成的。欧债危机区域传染所表现出的特征是由于欧洲债务危机国家自身产生出来的独有的特征，欧债危机研究也具有其独特的意义。
三、欧债危机传染源特征的总结
根据分析，我们可以将欧债危机发展阶段的起源国家和重要传染推动国家总结如表6－8所示。
表6－8 欧债危机传染途径的总结
我们的结论如下：
（1）持续传染源的条件综合性。西班牙和葡萄牙是整个欧债危机区域传染的重要推手，西班牙基本贯穿了欧债危机的每个阶段，葡萄牙也基本在每个阶段都起到了或大或小的作用。在我们研究的欧元区国家中，GDP位列第3位的意大利的传染大于GDP位列第8位的希腊，而第10位的爱尔兰在整个欧债危机的传染中起到作用较小。另外，欧猪五国的财政赤字与GDP比值排名中，西班牙排第3位，葡萄牙排第4位，也是排中间靠后；而欧猪五国的公共债务与GDP比值中，西班牙排第5位，葡萄牙排第3位，属于较靠后，说明这两个国家债务状况还是良好。从这个角度来看，在危机传染过程中，起到重要推动作用的是综合危机发生原因和经济实力这两个因素的国家，而不单纯是经济实力强或发生危机严重的国家。对于这个现象的一种可能解释是，经济实力强的国家具有一定的免疫力，而经济实力弱的国家传染攻击力不强，因此在传染过程中最具有传染力的是经济实力中等而带有一定程度相同病症的国家。
（2）传染源爆发危机的提前性。欧债危机中重要传染源的国家并不是当时发生重要影响事件的国家，而是有一定提前性的即将发生危机的国家。西班牙和葡萄牙在爆发危机前夕就已经成为了重要的传染源，成为欧债危机传染效应的重要推手。而意大利和爱尔兰则更早于其危机发生就已经成为传染源了，说明市场对危机具有一定的预期能力。一般情况危机发生国家都不是当期的重要传染源，甚至一点传染影响力都没有。因此在危机发生后，更应该关注的是接下来可能发生同类危机的国家，他们具有更强的传染破坏力。
（3）传染源的转移性。欧债危机中重要传染源会出现转移和更替。从欧猪五国到德国到比利时、丹麦，说明了危机传染源在危机中由将发生危机的国家过渡到经济实力强的国家再到经济实力弱的国家。在蔓延阶段，欧元区经济实力第一的德国成为推手，也推动了危机传染的加剧，而在危机升级时，连经济实力弱的国家都能很强地推动危机传染。
在危机发生过程中，要特别关注经济实力强的国家的经济金融状况，如果能让强国降低危机传染的影响，那么就能截断传染源转移的链条，从而使得危机的传染减弱，减少危机传染带来的损失。
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