中国证券市场问题与成因-分析及解决方案

经过15年的发展，中国证券市场取得了令人瞩目的成就。同时，由于中国证券市场尚处于新兴加转轨阶段，目前还存在一些突出的问题。这就要求用发展的眼光看待当前的问题，用发展的手段解决前进中的问题，推进资本市场的改革开放和稳定发展，优化金融资源配置，防范和化解风险，使金融更好地为经济社会发展服务，这是证券市场改革发展的基本方向和原则。当前，中国证券市场的一些突出问题主要包括:市场主体的法人治理结构和市场行为尚不规范;市场的结构不合理，功能不健全;一些历史遗留问题尚未解决，影响了投资者心理预期的稳定;监管力度不足，监管职能和监管方式还不能完全适应市场发展的需要等，有些问题具有复杂的体制根源与时代背景。这些问题集中表现为:

(一)证券市场规模过小

以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，与国外还有相当大的差距。从参与股票投资的人数占总人数的比例来看，全世界平均为8%左右，发达国家的比例则更高，如英、美均在20%以上;中国目前股市投资者为3300万人，仅占全国总人口的2.7%。另外，从股市总市值占国内生产总值(GDP)的比重看，世界平均为30%左右，美、日、英等国均在80%以上，而中国仅为22.1%。况且在总市值中还包括大部分不流通的市值，如果扣除这一部分，中国股市总值占GDP的比重就更低了。由此可见，中国股市规模较小，与国民经济发展的客观要求有较大差距，同时也可以看出中国在扩大股市规模上有很大的潜力可挖。

(二)中国资本市场投资品种十分有限

中国大部分资本市场交易工具品种单一、结构残缺，而在发达的资本市场中，资本市场工具保持多样化趋势。以中国香港资本市场为例，目前国际市场上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市场上，不仅出现了期指、期权、认股权证等投资品种，而且这类衍生工具的交易大有超过现货市场之势。中国香港地区上市公司在债券市场上的筹资形式更为多样化，在债券、票据和存款证3种形式的基础上，先后出现了浮息工具、变息工具、可换投股债券、信用卡应收债券等多种形式，目前在联交所挂牌买卖的债务工具已增至129种。相比之下，中国内地的资本市场除股票外，5年以上的交易工具很少，而1～5年的交易工具又受到种种限制，这不利于资源的有效配置。

(三)证券市场的系统性和非系统性风险同时存在(www.xing528.com)

作为一个新兴市场，目前市场的风险度较高。首先是系统性风险较大，由于中国证券市场本身存在着一些制度性缺陷，如国家股、法人股不能流通，缺乏避险工具等，而修正这些制度性缺陷过程，必然造成市场系统风险的产生。再加上中国政策制定的非法定性和透明度不高，并且政出多门，造成了系统的不确定性。从市场风险水平来看，一方面，股市经过2005年的调整之后，整体市场的系统性风险已有所降低，但与成熟市场相比仍明显偏大;另一方面，市场各方参与主体的自我约束能力仍然偏低，致使参与主体的非系统性风险同样偏大。

(四)证券市场制度不健全

证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础，其主要包括信息披露制度和利益保障与实现制度等，中国证券市场的信息披露制度无论从制度本身，还是从执行上看，都存在信息公开不够的问题，这表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性，极大挫伤了股民、债券投资者的信心。利益保障与实现制度是指证券投资者在获取有关信息后，给予证券投资期收益以必要的保障和实现的制度。中国证券市场的利益保障与实现制度很不健全，使投资者面临的市场风险过大，严重挫伤了股民的投资积极性。

此外，国际化程度低、缺乏适应市场需求的多层次市场体系，作为资本市场基石的上市公司存在结构性缺陷，投资者结构还不完善，证券市场投机盛行，中小股东的利益得不到有效保障，上市公司整体质量不高，监管体系之间仍缺乏整体有效的协调等等。

客观地看，中国证券市场存在的一些问题，有些是在经济转轨的背景下，因改革不配套、法制不健全、制度设计受局限、观念调整不到位造成的;有些是市场体系、产品体系不完善而难以避免的;有些是市场发展初期，由于多方面因素影响遗留下来的。这些问题都是发展中的问题，必须放在发展的大视野中，在推进市场发展进程中，逐步地、适时适度加以解决。