负债经营的利害关系-哈佛商学院管理全书

一、负债经营的利害关系

资本的投资报酬率为

y＝资本投资报酬率

　EBIT＝付息付税以前的利润，简称为营业利润

　B＝负债

　i＝贷款利率

　t＝税率

　S＝资本净值

　A＝资产总值

　以式（1b）代入（1a）并简化，

在不确定的状况下，X及y均为随机变数。假定为常态分配，取其期望值及标准差。

标准差是衡量机率分配分布幅度的一种单位。在财务学上用作为度量风险的一种单位，其着眼点有二：

1．标准差大，表示盈亏变动的幅度大。假定投资人都不自愿承担风险，则盈亏幅度加大为投资人所不喜，视为风险加大。

2．标准差影响坏账机率的大小。所谓坏账机率是指资本投资报酬率等于小于零P（y≤0）。在长期观点上，这种机率可视为倒闭机率。当x及y为常态分配时，这种机率可写为

f（μ）＝标准常态分配密度函数

现在负债经营的利害关系可由上述各式分析得到。

（一）负债经营的好处：

负债经营可利用式（3a）对负债比的偏微分导函数观察。

式（5）指明负债经营的先决条件为

则贷款利率必须小于营业利润率的期望值。否则，负债经营是有害无利，以下讨论均假定式（5a）成立。则

再观察y对d的二次偏微分导函数

式（5b）及（5c）说明：y为d的加速增函数。换言之，即负债经营对资本主投资报酬率期望值有加速扩大的作用，图5－1显示上述的关系。

图5—1(www.xing528.com)

举例说明。设

t＝．4

当负债比为零时，资本主投资报酬率为

当负债比为．8时，资本主投资报酬率扩大为

上例显示资本投资报酬率扩大两倍半。可见当－X＞i时，负债经营对资本确有厚利，且负债比愈高，其扩大作用愈显著，所以在厚利诱惑之下，企业经营者往往在不知不觉之中走上债台高筑的境地。

（二）负债经营的害处

负债经营虽有厚利的诱惑，但风险亦随之加速提高。坏账关系着企业信誉，倒闭更关系着企业的生死，其风险不容忽视，负债经营之害可就式（4）坏账机率对负债比的偏微分导函数观察之。

图5—2显示式（6a）及（6b）的关系

此图说明坏账风险是负债比的加速度函数，延续前例说明，设6（X）＝．1，当负债比为零时，

请参阅常态分配机率表

图5—2

P（y≤0）＝．0228

当负债比提高为．8时，

参阅表5—9可知

P（y≤0）＝．1587

两者比较，坏账风险增大约为7倍。前例数字逐渐升高的负债比如表5—9所示。

表5—9

现归纳负债经营的利害关系如下：

（1）如营业利润率尚不足以抵偿贷款利率，则负债经营正如饮鸩止渴，负债愈重则祸害愈深，终将导致公司破产。

（2）如营业利润率等于贷款利率，对资本虽无利害可言，但就整个社会经济而言，等于是以有限的资源作无增值的浪费。

（3）如营业利润率大于贷款利率时，负债经营虽可使资本投资报酬率扩大，但同时亦使财务风险加速提高。

（4）负债经营之利是显而易见的，但其害则隐而不现，一旦祸害临头，悔之已晚。此时，一方面营业利润率降低，同时，财务负担沉重，双重压力，使投资报酬率向亏损方向加速恶化。很多公司在经济不景气时纷纷倒闭，其原因不仅仅是营业利润的减少，更因为财务结构不佳，财务风险过高，祸根早种而不觉之故。