为什么我们无法预测股票市场？

许多研究人员认为，我们不能预测未来股票价格的原因在于股票市场是高效率的。关于高效股票市场的假设声明，所有公共信息都快速反映到公司的股票价格中，因此我们无法通过查找定价过高或定价过低的股票来实现比市场更高的投资回报率。①虽然有相当多的证据支持这种假设，但是也有一些反常情况使一些人质疑市场是否完全高效。然而，即使高效市场的假设不可能在任何情况下都成立，这也并不意味着我们可以预测将来的股票价格。麦基尔认为：“尽管我相信有可能实现较高的专业投资回报率，但必须强调的是，到目前为止，还没有证据来支持关于这种现象存在的观点。”②

①要了解关于股市效率的描述，参见Sherden，The Fortune Sellers第94页。

②Malkiel，A Random Walk Down Wall Street第200页。

股票市场存在不可预测性的一个原因是，即使股票价格正在上涨，它们也不会逐步稳定地增长。相反，该股票在一年中的某些天内价格猛涨，而在其他时间内则相对价格平稳。加里•贝尔斯奇和汤姆•季诺维奇认为：“股票市场非常类似于对战争的描述：通过一系列纯粹的恐怖事件打断长期无聊的生活。”研究显示，在1963年~1993年期间，如果你错过7802个交易日中40个可以获得最佳投资回报率的交易日，那么你的年平均回报率就会从仅低于12%跌落到略微高于7%。③问题在于，没有可靠的方式能够预测哪些天可以获得最大的投资回报率。

③Belsky和Gilovich，Why Smart People Make Big Money Mistakes第60页，基于H. Seyhun所著的论文“Stock Market Extremes and Portfolio Performance”，http//:www.towneley.com（发表于2005年9月）。

是什么原因造成了股票市场中的这种大的动荡？威廉•谢尔登提供了一种似乎合理的解释：“股票市场很明显由非理性的从众心理和群众心理所推动。大量无节制的投机行为使股票价格急剧增长到超出其经济价值，从而失去未来的升值潜力。而股票价格下跌的恐慌则会造成相反方向的相同非理性效应。股票市场综合了恐惧、贪心、希望、迷信等心理行为，以及大量其他的情感和动机。”④(www.xing528.com)

④Sherden，The Fortune Sellers第116页。

回顾1987年10月16日，在这个黑色星期一股票市场崩盘。这一次的崩盘始终没有什么合理的原因。与上一个星期五相比，该星期一中股票价格下跌了30%，并且没有任何真正有价值的信息能够解释这一次的价格跌落。这种非理性表明，高效市场假说不能给我们提供关于市场的全面预测。更为完整的解释是，股票市场是一个复杂的系统，在其运作中同时有着理性和非理性的力量。谢尔登认为：“理性的力量推动着股票市场向着其公平价值方向发展，而推测和恐慌这些非理性的力量会使市场偏离合理价值。这些非理性的力量导致产生爆炸式的非线性发展，从而使股票市场呈现不可预测性。”⑤可是，我们仍旧正在花费数十亿美元来预测股票市场。

⑤Sherden，The Fortune Sellers第118页。

那我们如何减少这种无谓的金钱浪费？从某种意义上来说，股票市场就像是抛硬币。如果我们抛1000次硬币，那么可以确定会产生大约500次正面朝上、500次背面朝上的结果，但是不能确定每次抛硬币能产生什么结果。同样，如果在股票市场中投资，那么我们可以确定这笔投资将在长期内升值，但是很难持续地预测哪支股票将获得比市场平均值更高的投资回报率。⑥结果，更有意义的行为就是在指数基金上投资并且长期持有该基金，因为我们可以从股票市场指数不断上涨的普遍趋势中获益。但是，所有的股票专家以及他们给出的热门股票提示又该如何解释呢？可以借助古老的谚语来解释：“如果这些人可以预测股票市场，那么他们为什么没有都变得极为富有？”事实是，如果股票分析师可以预测未来的价格，那么他们极有可能会自己保留这些有价值的信息，因为可以借助这些信息在股票市场中赚取大量金钱。但是，他们并不能预言未来的价格，所以才将股票卖给你。

⑥关于金融中的随机漫步理论的讨论，参见Malkiel的A Random Walk Down Wall Street第197页。