美年健康并购后估值：采用相对估值法

根据对美年健康和慈铭体检体检人次和客单价等因素分析及财务报表分析，得出以下盈利预测。

表1　盈利预测

基于上述假设，预测公司2017—2019年摊薄后EPS分别为0.24元、0.37元、0.56元，复合增速为51.4%，2018年3月5日收盘价对应2017—2019年动态PE分别为99.5倍、64.5倍和42.6倍。

选取A股市场中医疗服务领域龙头爱尔眼科、通策医疗作为可比公司，可比公司2017—2019年平均PE为70倍、54倍、42倍。

表2　可比公司估值表

由于可比公司成长性不同，增速差异较大，我们采取PEG（基于2017—2019年归母净利润复合增速）作为估值修正指标，2017—2019年可比公司平均PEG为2.41、1.86、1.46。由于公司成长性强、增速较快，给予公司2018年PEG值为1.5，对应PE77倍。

公司具备互联网属性。坐拥数据、流量资源，横向整合空间大，在互联网医疗急需线下入口的背景下，正在加速完成线下流量布局，且正在着力打造大健康闭环，在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势，有望成为医疗服务领域的BAT，我们认为公司估值可参考互联网公司估值，给予估值溢价，2018年77倍PE较为合理。(www.xing528.com)

表3　互联网公司估值表

续　表

数据来源：Wind

当前美年健康收入、利润增速与眼科龙头爱尔眼科2009—2011年相当，爱尔眼科2009—2011年的PE（TTM）约100倍，市场给予较高估值溢价，因此给予美年健康2018年77倍PE较为合理。

基于以上几个方面，给予公司2018年77倍PE、PEG值为1.5较为合理，对应股价为28.53元。