全球经济迈入新常态时代

（一）新常态的诠释

“新常态”（New Normal）无疑是近年来最热门的词汇之一，被广泛用于社会生活的方方面面，以强调现今与以往的不同，似乎所有事物在这种描述之下均由“旧常态”迈入了“新常态”。李扬等（2015）认为“新常态”一词应该主要限于在经济领域使用，并非可以泛用于任何问题，并在其论文《“新常态”：经济发展的逻辑与前景》中详细阐述了“新常态”的国际国内概念溯源与比较、从全球长周期视角深入探讨旧常态向新常态的嬗变、我国经济进入“新常态”所面临的挑战，以及如何让中国经济引领“新常态”。主权财富基金需要在全球资本市场配置资产，世界经济所显现的“新常态”为其带来诸多挑战的同时也蕴含着颇多机遇。

“新常态”最早出现在2002年，主要指的是无就业增长的经济复苏（Pash，2011）。El-Erian（2010）正式用该词来诠释危机后世界经济的新特征，即“低增长、高失业以及投资的低回报”^[3]。之后，“新常态”广泛出现在媒体和研究界，主要用来描述危机之后全球进入长期深度调整时期。El-Erian（2014）再次深入阐述，认为新常态主要指的是：西方发达经济体（高收入国家或工业化国家）在危机过后将陷入长期疲弱、失业率高的泥沼。造成这一状况的直接原因是超高的杠杆比率、过度负债、不负责任地承担高风险和信贷扩张等。发达经济体要消化这些负面冲击需要较长时期。更有甚者，决策当局因循旧制的经济政策，也会使得这种新常态长期化。而后，IMF总裁克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）用“新平庸”（New Mediocre）^[4]和“新现实”^[5]来表达对全球经济的忧虑。

IMF于2015年4月发布的《世界经济展望：不均衡的增长，长期和短期因素》指出，当前影响全球宏观经济演变的力量错综复杂，两股深层力量影响着全球经济的中期演变：金融危机和欧元区危机的遗留影响在许多国家依然清晰可见；潜在产出增长速度已经减慢；此外还有重要分配效应的两个因素也主导了当前的形势，即油价下跌和汇率大幅变动。报告强调，与6个月前相比，影响全球经济增长的宏观经济风险，如欧元区经济衰退和通货紧缩虽略有下降，但金融和地缘政治风险加重，总体而言主要表现在四个方面：一是美元继续大幅升值将加剧世界其他地区特别是新兴市场的金融紧张状态；二是在债券市场期限和风险溢价低的情况下，资产价格变化的破坏性作用仍令人担忧，随着资产价格走势所处的环境发生变化，可能出现意外情况和剧烈市场反应；三是乌克兰、中东和西非地区当前冲突事件造成的地缘政治紧张局面可能产生区域和全球性溢出效应；四是发达经济体经济停滞和低通胀的风险依然存在。报告建议，在全球经济增长温和且不均衡的环境下，无论是发达经济体，还是新兴市场和发展中经济体，都急需立刻采取果断政策，加快结构调整，提高实际和潜在产出。在许多发达经济体，宽松的货币政策仍是支撑经济活动和提高通胀预期的关键。许多国家有充分的理由扩大基础设施投资，推行结构性改革，以消除危机所暴露出来的薄弱环节，促进投资并提高潜在产出。新兴市场和发展中经济体应加快结构改革，通过放松贸易和投资限制、消除基础设施瓶颈以及改善商业条件提高生产率，促进经济增长。萨默斯、克鲁格曼等著名经济学家也纷纷发文支持“世界经济新常态”的提法，赞同世界经济已积重难返高增长的“旧常态”。

（二）新常态下的主权财富基金(www.xing528.com)

位于意大利米兰的博科尼大学（UniversitàBocconi）的主权基金实验室（Sovereign Investment Lab）自2008年起与不同的研究机构合作每年发布一份《主权财富基金年报》，并赋予年报特殊的标题（见表1-1），这七年七份标题从一个方面反映了客观环境不断改变下主权财富基金的应对重点。

Sovereign Investment Lab（2014）的研究指出，新常态下全球经济从根本上改变了增长模式，主权财富基金增长的两个主要引擎——新兴市场出口和高能源价格，已经成为强弩之末，在可预见的未来，外汇储备流入出口国将继续变慢；而这会导致政治家来自国内的压力增加，需要主权财富基金作为“雨天基金”来支持国内经济。这两个因素均会导致主权财富基金需要权衡财务回报和财政稳定两大难题，导致资产配置发生变化：前者使得主权财富基金更加偏好高风险资产以平滑下降的收入；后者则致使主权财富基金配置更低风险、更流动的资产以充当“雨天基金”来支持国内经济。在上述问题中，主权财富基金的内部治理非常重要，当潮水高涨时，模糊、矛盾的任务和规则很容易调和，但当潮水退去，人们会发现主权财富基金一直在“裸泳”。本书的后半部分将会重点阐述主权财富基金在新常态下的投资战略的变化。

表1-1　Sovereign Investment Lab年报标题回顾

资料来源：Sovereign Investment Lab，www.baffi.unibocconi.it