信用支持物在市场中的变化与变动

信用支持制度,有广义和狭义两层含义。狭义的信用支持制度是指在金融衍生产品交易中由当事人提供信用支持物,为金融衍生产品交易提供履约保障、降低信用风险的一项制度。它以传统的担保制度为基础,但又有自身的特点,是一种创新的信用保障制度。广义的信用支持制度,除上述狭义的信用支持外,还包括通过特定的金融交易安排,尤其是特定的金融衍生交易安排,来增加信用的特定增信制度或曰机制;例如国际上广泛运用的信用违约互换交易机制(CDS)以及我国创新出来的信用风险缓释工具交易机制(CRM,包括信用风险缓释合约即CRMA和信用风险缓释凭证即CRMW等)就属于此类金融交易安排。在标准化的场内金融衍生产品交易中,主要采用现金担保的信用支持制度,即保证金交易;而在场外金融衍生产品交易中,信用支持制度的内容更加丰富,故以下仍着重介绍场外金融衍生产品交易的信用支持制度。

1.信用支持物的类别。金融衍生产品交易所使用的信用支持物,必须具有良好的信用、价值以及高度的可流通性,并非传统担保意义上的担保物均可以作为信用支持制度中的信用支持物。因此,在金融衍生产品交易实践中,信用支持物又被称为“合格信用支持物”。通常情况下,合格信用支持物主要包括政府债券与现金两类。

2.信用支持物的提供机制。提供信用支持物的直接目的,是抵补金融衍生产品交易双方之间的信用风险。因此,在交易实践中,当事人是否实际提供以及提供多少合格信用支持物,并不取决于金融衍生产品本身的价值,而是取决于经市值评估计算出来的信用风险净暴露额。

所谓市值评估,又称市价计值、盯市计值或者市价原则,是指用市场价格评估及衡量金融衍生产品交易给交易方带来的损益。通过市值评估可以计算出金融衍生产品交易当事人之间的信用风险敞口。在金融衍生产品交易的整个过程中,市值评估会根据市场变化定期、连续进行。根据市值评估的结果,如果交易一方的信用风险出现净暴露,便要求交易对方提供相应金额的合格信用支持物以防止因信用状况恶化而无法履行该净暴露额的支付义务;如果净暴露额降低,则应向对方返还与净暴露额减少部分相对应的合格信用支持物。可见,合格信用支持物是随市场变化不断地往返、增减和变化的。(www.xing528.com)

3.信用支持方式。信用支持方式主要有担保权益型(Security Interest Approach)与所有权转让型(Title Transfer Approach)。前者指通过签订信用支持文件,在交易当事人之间设置担保权益类型的信用支持安排;后者指通过签订信用支持文件,在交易当事人之间达成合格信用支持物的所有权转让。所有权转让型信用支持并不是传统意义上的担保,它不创设担保权益,而是合格信用支持物以附条件回复为前提的所有权转让行为。

无论是担保权益型信用支持还是所有权转让型信用支持,在交易实践中,一般都不具有传统担保的或有性与补充性特点,被保障的金融衍生产品交易与信用支持交易也不是主从合同关系。有关信用支持物的交易只是单一协议之下的子交易,应一并进行净额结算。

4.以信用支持为目的的金融交易安排。信用违约互换和信用风险缓释工具这类交易的基本机制是,针对所约定的特定标的债务的信用风险问题,为管理该等信用风险,由信用保护卖方在信用保护买方遭受信用风险时向信用保护买方提供损失赔付等信用风险保护,信用保护买方为获得该等信用风险保护则应当按照约定向信用保护卖方支付相应的信用保护费用。这类信用支持措施,在基本的法律原理上类似于保险,但不一定构成保险。在实际操作中,信用违约互换、信用风险缓释工具这类金融交易本身也可能需要狭义的信用支持,且交易本身也要与其他相关交易一起进行净额结算。