信用衍生工具及其在金融市场中的作用

信用衍生工具是价值基于参考实体信用品质变化的金融衍生合约，其实质功能是将信用风险与基础参考资产的其他风险剥离，将之向交易对手转移。不同于贷款合约的二级交易，纯粹风险转移不涉及贷款现金流的转让，而是将风险暴露作为独立的“商品” 在市场上买卖。^[9]

1993年，信孚银行和瑞士信贷银行发行和贷款质量关联的债券，成为信用衍生品交易的开端。1995年，JP摩根开发出信用违约互换合约。此后，信用衍生品逐步从零散交易形成初具规模的市场。自2001年至2006年，信用衍生工具交易持续扩张，成为增长最快的场外金融衍生品。中国也逐步建立了信用衍生品市场。2010年，银行间市场推出信用风险缓释合约(credit risk mitigation agreement，简称CRMA)和信用风险缓释凭证(credit riskmitigation warrant，简称CRMW)，并于2016年推出信用违约互换(CDS)和信用联结票据(CLN)。

作为新型信用风险管理工具，信用衍生工具的优点在于:其一，债权人可以利用信用衍生工具进行表外交易，保留信贷资产而出售信用风险暴露，从而避免损害客户关系；其二，债权人可以更加便捷地与各类交易对手达成信用衍生合约，提高交易效率，节约交易成本；基三，信用衍生工具独立于参考资产，有较大的设计弹性空间，为银行重塑信贷组合风险敞口提供了更为灵活的方式。(www.xing528.com)

以贷款证券化和信用衍生工具为代表的风险转移机制创新提高了信用风险配置的效率，增进了金融市场的完备性。同时，风险转移对风险出让方具有“激励稀释效应”，可能诱使风险暴露的卖方银行产生机会主义倾向和道德危害。次贷危机发生后，监管部门强化了对贷款证券化的监管。美国在2010年颁布的《华尔街改革和消费者保护法》中规定了贷款证券化的风险自留监管要求，证券化发起人必须至少保留基础资产5%的信用风险，旨在促使银行履行严格筛选借款人并对其进行监督的职能。