金融衍生工具：衍生性信用工具的含义、功能与种类介绍

(一)衍生性信用工具的含义与功能

衍生性信用工具又称金融衍生工具,指建立在基础产品或基础变量之上,其价格随基础金融产品的价格(或数值)变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念,不仅包括现货金融产品(如债券、股票、银行定期存款单等),也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量包括利率、汇率、各类价格指数、通货膨胀率甚至天气(温度)指数等。

衍生性信用工具主要具有以下两种功能。

1.市场风险的规避和管理

金融市场处处充满风险。有买卖股票经历的人都清楚,今天股票还赚钱,可能明天就亏本了。在这时时刻刻都可能让人惊心动魄的市场里,没有比能少输钱或不输钱更重要的了。在进入金融市场开始投资时,没有一个人认为自己会输钱,否则就不会投资了。但是大家都知道,天下没有免费的午餐,没有人可能毫无代价地赚钱。每个人想赚钱的同时,也很可能会输钱。这种输钱的可能就是风险。而金融衍生工具就是要帮助投资者减少损失的可能性,实际上也就是帮投资者规避市场风险。

有人就会想,不参与股票的买卖,也不在银行、证券、保险等金融部门就职,那么就不会碰到金融市场风险。未必!如果一家公司是进出口公司,可能就要跟外汇打交道,就会碰到外汇汇率波动的风险。如果这家公司是一家生产性企业,那么就可能会碰到石油燃料的价格波动,也可能会碰到金属产品的价格波动等。而合理运用金融衍生工具就能帮助这家公司去规避外汇汇率、石油燃料、金属产品等价格波动的风险,从而降低蒙受这些价格波动所引起的损失的可能性。

即使碰不到上面所说的各种市场风险,任何一家公司也肯定会有融资的需要,会有去银行贷款、到股票市场上市、发行企业债券、发行可转换债券等的需要。那么,金融衍生工具也有用武之地,它可帮助企业用最少的成本融资,帮助企业规避融资过程中的利率风险。

2.发现套利机会

金融衍生工具的第二个用途就是帮助投资者寻求市场或对手的漏洞,发现套利机会。市场之所以存在套利,是因为市场总是不完美的,它始终处于发展之中,而许多金融衍生工具的创新都是在解决市场漏洞的过程中发展起来的。在这里,寻求市场套利的含义是非常广泛的。比如采取新的金融工具降低交易成本就是解决市场套利的一个手段,通过金融衍生工具的使用进行合理的避税也是一种套利,由两个市场或两种产品之间的差价而获得套利的机会也是金融衍生工具的一项重要应用。

(二)衍生性信用工具的种类

常见的衍生性信用工具包括四大类:远期、期货、互换和期权。

1.远期

远期是买卖双方的一个协议,双方承诺在将来某一天以确定的价格买进或卖出一定数量的某项资产。现在粮食企业与农户签订的“订单”,就是远期合约。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方,而在未来卖出标的物的一方称为空方。标的物可以是大豆、铜等实物商品,也可以是股票指数、债券指数、外汇等金融产品。

例如,2019年12月,你决定购买一台笔记本电脑。在选定想要的品牌后,你去电脑城找到这一品牌的经销商。在经销商的展示厅里,你确定了所要买的电脑,并最终议定了交易价格。经销商告诉你,如果你今天就签下订单,你就可以在1个月之内取货。如果在1个月之内交易商对所有的电脑打折,或者你所选电脑型号价格上涨,都不会对你们的交易产生影响。电脑的交货价格已经由你和经销商协定,不再改变。这时你所订立的就是一份远期合约——你拥有在一个月之内购买这部电脑的权利和义务。

对于粮食的生产商和使用者来说,他们总是设法锁定未来的收入和成本,从而更好地计划他们的生意。同样道理,石油、金属、贷款、外汇等,都可以通过签订远期合约的方式,提前锁定收入和成本。

远期合约是场外的、自发形成的交易行为,没有固定的、集中的交易场所,不利于信息交流和传递,不利于形成统一的市场价格,市场效率较低。每份远期合约千差万别,流通不便,因此远期合约的流动性较差。远期合约需要建立在双方信用度较高的前提下,不然履约没有保证,违约风险较高。但是远期合约是其他衍生信用工具的基础。

2.期货

与远期不同的是,期货是标准化的远期合约,品种、数量都已标准化。需要有保证金,逐日结算。买卖双方在到期日均有义务执行合约,违约风险小。期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。对期货合约所对应的现货,可以是某种商品,如铜或原油,也可以是某个金融工具,如外汇、债券,还可以是某个金融指标,如三个月同业拆借利率或股票指数的金融期货。期货合约的买方,如果将合约持有到期,那么他有义务买入期货合约对应的标的物;而期货合约的卖方,如果将合约持有到期,那么他有义务卖出期货合约对应的标的物。一般来说,在期货合同成交后直至交易所当期最后交易日的每一个营业日结束时,交易所清算机构通过买卖双方的保证金账户实行“逐日盯市”制度,及时清算买卖双方的保证金账户因期货价格变动所产生盈亏的现金流动。

3.互换

互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条件,在约定的时间内,交换一系列现金流的合约。互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末,当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后,互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年年底的8 656亿美元猛增到2002年的823 828.4亿美元,15年增长了近100倍,可以说,这是增长速度最快的金融产品市场。

常见的互换种类包括利率互换、货币互换和商品互换。其中,利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币同样的名义本金交换现金流,其中一方的现金根据浮动利率计算出来,而另一方的现金流根据固定利率计算。货币互换是指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。商品互换是一种特殊类型的金融交易,交易双方为了管理商品价格风险,同意交换与商品价格有关的现金流。它包括固定价格及浮动价格的商品价格互换和商品价格与利率的互换。除此之外,还包括股权互换、信用互换、气候互换和期权互换等。

互换与其他金融衍生工具相比有着自身的优势:第一,互换交易集外汇市场、证券市场、短期货币市场和长期资本市场业务于一身,既是融资的创新工具,又可运用于金融管理;第二,互换能满足交易者对非标准化交易的要求,运用面广;第三,用互换套期保值可以省却对其他金融衍生工具所需头寸的日常管理,使用简便且风险转移较快;第四,互换交易期限灵活,长短随意,最长可达几十年;第五,互换仓库的产生使银行成为互换的主体,所以互换市场的流动性较强。

当然,互换也存在自身局限性:首先,为了达成交易,互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方,如果一方对期限或现金流等有特殊要求,就常常难以找到交易对手;其次,由于互换是两个对手之间的合约,因此,如果没有双方的同意,互换合约是不能更改或终止的;第三,对于期货和在场内交易的期权而言,交易所对交易双方都提供了履约保证,而互换市场则没有人提供这种保证,因此,互换双方都必须注意对方的信用。

4.期权

期权是指买方向卖方支付一定数量的金额(指权利金)后拥有的在未来一段时间内(指美式期权)或未来某一特定日期(指欧式期权)以事先规定好的价格(指履约价格)向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利,但不负有必须买进或卖出的义务。

期权是在期货的基础上产生的一种金融工具。从其本质上讲,期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价,权利的受让人在规定时间内有权利选择交易是否进行、权利是否行使,而义务方必须履行。在期权的交易中,购买期权的合约方称作买方,而出售合约的一方则叫作卖方;买方即是权利的受让人,而卖方则是必须履行买方所行使权利的义务人。

例如,一个投资者在购买了一份“XYZ股票Jul 55看涨美式期权”后,就获得了一个权利:在7月期权到期之前,这个投资者有权利在任何时候以55元的价格向该期权的出售方买入100股XYZ股票。为了获得这个权利,期权买方要支付一笔费用,就是期权费;而该期权的出售方由于收取了期权费,就只有义务而没有权利,只要期权买方提出购买,出售方就必须满足买方的要求。通过这个例子可以得出以下结论:一是作为期权的买方(无论是看涨期权还是看跌期权)只有权利没有义务,他的风险是有限的(亏损最大值为权利金),但在理论上获利是无限的;二是作为期权的卖方(无论是看涨期权还是看跌期权)只有义务而无权利,在理论上他的风险是无限的,但收益显有限的(收益最大值为权利金);三是期权的买方无须付出保证金,卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。(www.xing528.com)

拓展阅读4-8

用金融衍生工具规避风险

金融市场发挥风险管理的功能主要是通过风险转移——对冲、保险和分散来实现的,而金融衍生品是实现风险转移的重要工具,股指期货也不例外。那么,衍生品发挥风险转移功能的基本逻辑是什么呢?

一家中国企业预期一年后有1 000万美元的现金支出,一年后美元有可能升值,这时企业就要拿出更多的人民币兑换1 000万美元,很显然,企业面临着人民币兑美元的汇率风险。如果现在没有外汇期货或者外汇期权等衍生品,企业能否管理这样的风险?答案是能。企业可以现在就拿出人民币换成美元,然后存到银行里一年,去赚美元利息,保证一年到期时有1 000万美元的总收入,拿这1 000万美元来应对现金流支出。可以看到,这个过程中没有用到任何的衍生品,但同样可以把未来的人民币成本锁定,锁定的成本就是期初拿出的人民币数额。

那么,衍生品存在的意义在哪里呢?在这个例子里,企业需要在当下就拿出一笔人民币现金,而如果使用期货就只需要在一年后有足够资金就可以。虽然没有衍生品也可以管理风险,但成本比较高,有时候甚至由于交易制度障碍而不可行。正是在这个意义上,我们说衍生品是风险管理不可或缺的重要工具。衍生品是帮助投资者把风险转移给市场上愿意并有能力承担这部分风险的人。这是包括股指期货在内的金融衍生品对金融市场风险的最优配置功能。

(资料来源:韩乾.从三个例子说起:金融衍生品到底能发挥怎样的风险管理功能?[N].证券日报,2019-02-12.)

本章小结

1.信用作为现代金融的基石,是指以偿还本金和支付利息为条件的借贷行为。根据借贷主体的不同,信用可分为商业信用、银行信用、国家信用、消费信用、国际信用、民间信用等。

2.信用工具是信用存在的最规范形式。信用工具的种类很多,其共同特点是偿还性、收益性、流动性和风险性。常见的信用工具包括票据、信用证、信用卡、股票、债券以及衍生性信用工具。

思考题

1.如何理解个人信用是当代居民的“经济身份证”?

2.我国长期以银行为主导的融资模式导致企业融资过度依赖银行信用,商业信用没有得到很好的发展,市场上一直缺乏能够使商业信用顺畅流转的机制。那么你认为商业信用还有存在的必要吗?

3.支付宝是一种信用工具吗?请说出理由。

4.金融衍生品是一把双刃剑。请解释这一观点。

5.与现金、支票等信用工具相比,信用卡的优点是什么?在使用过程中有哪些注意事项呢?

综合训练

从战略高度推动社会信用体系建设

人无信不立,业无信不兴,国无信不强。

从首部国家级《社会信用体系建设规划纲要(2014—2020年)》出台,到加强政务诚信建设、商务诚信建设等纳入全面深化改革部署,再到统一社会信用代码等制度实施,党的十八大以来,社会信用体系顶层设计日趋完善,建设步伐明显加快。以国务院办公厅印发的《关于加快推进社会信用体系建设构建以信用为基础的新型监管机制的指导意见》(以下简称《意见》)为标志,作为我国信用建设新的顶层设计,其首次对构建以信用为基础的新型监管机制进行系统、全面的规划,并提出了一系列创新性、具体化措施。

但是,我们要清醒地认识到,当前信用立法亟待推进,社会信用体系呈现一定程度的碎片化,很多领域仍然存在较为严重的失信现象。对于我国经济社会健康发展,尤其是对于建设现代化经济体系而言,从战略高度推动社会信用体系建设势在必行。

现代市场经济是法治经济、信用经济。信用既是现代经济体系中的基本制度构成,又是维护现代经济体系的重要制度保障。信用对于市场经济的重要作用,主要表现在两个方面。一方面,通过信用制度有效降低市场主体之间的交易成本,如前期的信息搜集、缔约过程中的反复谈判、交易进行中的各类担保手段,最终增加交易机会、提高交易效率。另一方面,通过信用制度有力维护交易安全,特别是对失信者的惩戒,能够消除潜在的违约行为和违规心理,形成“言必信,行必果”的社会风气,进而给人们提供稳定的交易预期,维护交易秩序。

(资料来源:张世君.从战略高度推动社会信用体系建设[N].光明日报,2019-10-16(02).)

试分析:

1.在现代经济活动中,信用的重要性体现在哪些方面?

2.信用在经济生活中的表现形式有哪些?

3.你对中国的信用体系建设有何建议?