并购理论在财务管理学中的应用

世界范围内持续不断的并购浪潮引起了理论界的关注并产生出各种并购理论。这些理论的共同出发点是并购为什么会发生，即企业并购的动机是什么，其中代表性理论有效率理论、代理理论和税收效应理论。

1.效率理论

效率理论中的效率是指经济效率，如果某个事件的发生所引起的收益大于成本，就称其在经济上是有效率的。效率理论认为并购带来的如生产经营及资源互补等好处，超过其并购导致的成本如组织臃肿、信息不畅等，进而产生类似于“1＋1＞2”的协同效应，因此并购得以发生。效率理论根据协同效应的来源，又产生出不同的理论分支，代表性的有经营协同理论、财务协同理论与管理协同理论。

经营协同理论认为公司之间存在经济互补与规模经济，通过各种形式的并购活动可以获得更多的好处。这些好处主要包括：规模经济与垄断利润，例如横向并购不仅减少了竞争对手，而且整合了生产规模，实现规模经济，获得垄断利润；节约交易成本，例如纵向并购有利于节约上下游企业的交易成本；资源互补与风险转移，例如通过混合并购企业可以共享与再配置现有资源，实现多样化经营，分散行业风险等。

财务协同理论的发展背景是第三次并购浪潮。从财务角度看，企业并购是为了寻求投资机会和现金流，如果市场上存在一家拥有充足现金流但边际利润低的企业与一家缺乏现金流但边际利润较高的企业，那么并购对双方都有利。通过并购两者形成一个内部资本市场，前者可将资本投资到边际利润较高的生产上，后者可得到内部融资以避免外部融资成本。

管理协同理论也称差别效率理论，该理论认为不同的经理团队存在着不同的管理效率，如果高效率经理团队的管理能力超过了所在企业的管理需求，那么该企业就有向外输出多余管理资源的动机，通过并购一家管理效率较低的企业来消化多余的管理资源，被并购公司的经营潜力也会更加充分地被开发出来。

2.委托代理理论(www.xing528.com)

现代企业的所有权和经营权分离导致股东与管理层之间普遍存在着委托代理问题，这意味着股东与管理层之间利益不完全一致，而管理层由于存在信息优势可能会侵害股东利益。委托代理理论基于此对并购问题进行阐述，产生了两种代表性观点：一种观点认为股东可以通过并购利用外部高效率的管理层来代替现有低效率的管理层；另一种观点认为企业规模与管理层的权力与收入通常成正比关系，因此管理层有扩大企业规模的动机，而并购能够更快地实现这一动机。

3.税收效应理论

税收效应理论认为企业并购是为了取得税收减免。主要包括两种方式：

（1）并购亏损企业可以降低公司的税基。例如我国税法规定，企业纳税年度发生亏损时准予向以后年度结转，并可用以后年度的税前所得弥补，以获得税收上的好处。结转年限最长可达五年。

（2）并购有税收优惠政策的企业，如果并购后仍然能够享有税收优惠，那么可为企业带来税收利益。我国相关法律规定，在企业吸收合并中，合并后的存续企业的性质及适用税收优惠的条件未发生改变的，可以继续享受合并前该企业剩余期限的税收优惠。

但因各国税制与相关法律差异较大，在一定程度上限制了税收效应理论的解释力与适用性。