特定指标分析：优化上市公司盈利能力

上市公司是所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司盈利能力分析除了可以通过一般企业盈利能力指标分析外，还应进行一些特定指标分析。上市公司盈利能力特定指标分析主要是一些与公司股票价格或市场价值相关的指标，常见的指标有每股收益、每股股利、股利支付率、市盈率、股利报酬率、托宾Q比率等。

一、每股收益分析

（一）每股收益的计算

每股收益是指普通股股东每持有一股所能享有的企业利润或需承担的企业亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果和衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者、债权人等信息使用者评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的一项重要的财务指标之一。

每股收益包括基本每股收益和稀释每股收益两类。基本每股收益仅考虑当期实际发行在外的普通股股份；而稀释每股收益的计算和列报主要是为了避免每股收益虚增可能带来的信息误导。

1.基本每股收益

基本每股收益只考虑当期实际发行在外的普通股股份，按照归属于普通股股东的当期净利润除以当期实际发行在外的普通股的加权平均数计算确定，其计算公式为：

计算基本每股收益时，分子为归属于普通股股东的当期净利润，即企业当期实现的可供普通股股东分配的净利润或应由普通股股东分担的净亏损金额。发生亏损的企业，每股收益以负数列示。以合并财务报表为基础计算的每股收益，分子应当是归属于母公司普通股股东的当期合并净利润，即扣减少数股东损益后的余额。与合并财务报表一同提供的母公司财务报表中企业自行选择列报每股收益的，以母公司个别财务报表为基础计算的每股收益，分子应当是归属于母公司全部普通股股东的当期净利润。

分母为当期发行在外普通股的算数加权平均数，即期初发行在外普通股股数根据当期新发行或回购的普通股股数与相应时间权数的乘积进行调整后的股数。其中，作为权数的已发行时间、报告期时间和已回购时间通常按天数计算，在不影响计算结果合理性的前提下，也可以采用简化的计算方法，如按月数计算。公司库存股不属于发行在外的普通股，且无权参与利润分配，应当在计算分母时扣除。

【例9－2】 某公司按月数计算每股收益的时间权数。2007年期初发行在外的普通股为20 000万股，2月28日新发行普通股10 800万股，12月1日回购普通股4 800万股。该公司当年度实现净利润6 500万元。2007年度基本每股收益计算如下：

发行在外普通股加权平均数为：

20 000×12／12＋10 800×10／12－4 800×1／12＝28 600（万股）

或者20 000×2／12＋30 800×9／12＋26 000×1／12＝28 600（万股）

基本每股收益＝6 500／28 000＝0.23（元）

新发行普通股股数应当根据发行合同的具体条款，从应收对价之日起计算确定。企业合并中作为对价发行的普通股计入发行在外普通股的加权平均数，应区分两种情况处理：①非同一控制下企业合并，作为对价发行的普通股股数应当从购买日起计算；②同一控制下的企业合并，作为对价发行的普通股应视同列报最早期间期初就已发行在外，计入各列报期间普通股的加权平均数。

2.稀释每股收益

稀释每股收益是假设公司所有发行在外的稀释性潜在普通股均已转换成普通股，分别调整归属于普通股股东的当期净利润和发行在外的普通股加权平均数而计算的每股收益。稀释性潜在普通股是指假设当期转换为普通股会减少每股收益的潜在普通股。对亏损企业而言，潜在普通股将会增加企业每股亏损的金额。稀释每股收益的计算公式为：

计算稀释每股收益时，应当根据下列事项对归属于普通股股东的当期净利润进行调整：①当期已确认为费用的稀释性潜在普通股的利息；②稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用。上述调整应当考虑相关的所得税影响，即按照税后影响金额进行调整。

当期发行在外普通股的加权平均数，应当为计算基本每股收益时普通股的加权平均数与假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数之和。假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数，应当按照其发行在外时间进行加权平均。以前期间发行的稀释性潜在普通股，应当假设在当期期初转换为普通股；当期发行的稀释性潜在普通股，应当假设在发行日转换为普通股；当期被注销或终止的稀释性潜在普通股，应当按照当期发行在外的时间加权平均计入稀释每股收益；当期被转换或行权的稀释性潜在普通股，应当从当期期初至转换日（或行权日）计入稀释每股收益中，从转换日（或行权日）起所转换的普通股则计入基本每股收益中。

对可转换公司债券，首先，假设这部分可转换公司债券在当期期初（或发行日）即已转换成普通股，一方面增加了发行在外的普通股股数，另一方面节约了公司债券的利息费用，增加了归属于普通股股东的当期净利润；其次，以基本每股收益为基础，分子的调整项目为可转换公司债券当期已确认为费用的利息等的税后影响额，分母的调整项目为假定可转换公司债券当期期初（或发行日）转换为普通股的股数加权平均数。

对盈利企业，认股权证、股份期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，具有稀释性。对亏损企业，认股权证、股份期权的假设行权一般不影响净亏损，但增加普通股股数，从而导致每股亏损金额的减少，实际上产生了反稀释的作用。因此，这种情况下，不应当计算稀释每股收益。对稀释性认股权证和股份期权计算稀释每股收益时，一般无需调整分子净利润金额，只需要按照下列步骤调整分母普通股加权平均数：①假设这些认股权证、股份期权在当期期初（或发行日）已经行权，计算按约定行权价格发行普通股将取得的股款金额；②假设按照当期普通股平均市场价格发行股票，计算需发行多少普通股能够带来上述相同的股款金额；③比较行使股份期权、认股权证将发行的普通股股数与按照平均市场价格发行的普通股股数，差额部分相当于无对价发行的普通股，作为发行在外普通股股数的净增加；④将净增加的普通股股数乘以其假设发行在外的时间权数，据此调整稀释每股收益的计算分母。

【例9－3】 某公司2007年度归属于普通股股东的净利润为500万元，发行在外普通股加权平均数为1 250万股，该普通股平均每股市场价格为4元。2007年1月1日，该公司对外发行250万份认股权证，行权日为2008年3月1日，每份认股权证可以在行权日以3.5元的价格认购本公司1股新发的股份。该公司2007年度每股收益计算如下：

基本每股收益＝500／1 250＝0.4（元）

调整增加的普通股股数＝250－250×3.5÷4＝31.25（万股）

稀释每股收益＝500／（1 250＋31.25）＝0.39（元）

企业承诺当回购其股份的合同中规定的回购价格高于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，与前面认股权证和股份期权的计算思路恰好相反，具体步骤为：①假设企业于期初按照当期普通股平均市场价格发行普通股，以募集足够的资金来履行回购合同；②假设回购合同已于当期期初（或合同日）履行，按照约定的行权价格回购本企业股票；③比较假设发行的普通股股数与假设回购的普通股股数，差额部分作为净增加的发行在外普通股股数，再乘以相应的时间权数，据此调整稀释每股收益的计算分母数。

【例9－4】 某公司2007年度归属于普通股股东的净利润为400万元，发行在外普通股加权平均数为1 000万股。2007年3月2日，该公司与股东签订一份远期回购合同，承诺一年后以每股5.5元的价格回购其发行在外的240万股普通股。假设该普通股2007年3月至12月平均每股市场价格为5元。2007年度每股收益计算如下：

基本每股收益＝400／1 000＝0.4（元）调整增加的普通股股数＝240×5.5÷5－240＝24（万股）

稀释每股收益＝400／（1 000＋24×10／12）＝0.39（元）

企业发行在外普通股或潜在普通股的数量因派发股票股利、公积金转增资本、拆股而增加或因并股而减少，但不影响所有者权益金额的，应按调整后的股数重新计算各期每股收益。上述变化发生在资产负债表日至财务报告批准报出日之间的，应以调整后的股数重新计算各期每股收益。按会计政策、会计估计变更和会计差错更正准则的规定，对以前年度损益进行追溯调整或追溯重述的，应重新计算各列报期间每股收益。

（二）每股收益的因素分析

为了分析每股收益变动的原因，应确定每股收益的影响因素，并对各个因素进行分析，测算各因素变动对每股收益的影响程度。根据每股收益的基本公式，对每股收益指标进行如下分解：

可见，每股收益的影响因素有每股账面价值和普股权益报酬率。每股账面价值可以帮助投资者了解每股的股东权益，有助于潜在的投资者进行投资分析；普通股权益报酬率从普通股股东的角度反映企业的盈利能力，该指标越大，说明盈利能力越强，普通股股东可以获得的收益越多。

下面根据ABC公司的利润表及附表资料计算2008年每股收益的相关指标及与2007年的对比情况，见表9－7。

表9－7 ABC公司每股收益有关资料

可见，2008年的每股收益比2007年增加了0.02元，采用差额计算法对各因素变动对每股收益的影响分析如下：

（1）每股账面价值变动对每股收益的影响：（4.5－3.92）×22.90％＝0.13（元）

（2）普通股权益报酬率变动对每股收益的影响：（20.53％－22.90％）×4.5＝－0.11（元）

计算结果表明，由于每股账面价值提高使每股收益增加了0.13元，由于普通股权益报酬率下降使每股收益减少了0.11元，两因素共同影响使每股收益增加了0.02元。可见，与2007年相比，ABC公司的经济实力有所提高，而盈利能力却有所下降。

当然，也可以将每股收益分解为归属于普通股股东的净收益和发行在外普通股加权平均数两个因素，采用因素分析法测算各因素变动对每股收益的影响程度。这种分解的目的在于分析净利润和普通股股数变动的影响，分析的重点在于净利润变动的原因。

二、每股股利

每股股利是指普通股现金股利总额与发行在外普通股股数的比值，其计算公式为：(www.xing528.com)

每股股利反映在一定时期内每股普通股能够分享多少股利收益。该指标数值越高，越能体现公司具有较强的获利能力，而且能引起股东的关注。分析这项指标应注意公司所采用的股利政策，若公司准备扩充，就有可能多留少分，势必会造成每股现金股利的减少；若公司采用股票股利政策，虽可减少公司现金压力，但经常如此则会增加流通在外的股数，引起股价下跌，对公司和股东都不利。一般认为，每股股利如能逐年持续稳定地增长，就能提高该股票的质量。

年报显示，2007年和2008年ABC公司派发的现金股利总额均为258 964.20千元。因此，两年的每股股利均为：

每股股利＝258 964.20／863 214＝0.30（元）

三、股利支付率

股利支付率是普通股每股股利与每股收益的比率，反映普通股股东从每股收益中分得的数额，其计算公式为：

股利支付率一方面反映了普通股股东的获利水平，股利支付率越高，反映普通股股东获得的收益越多；另一方面反映了企业的股利政策，企业往往综合考虑其盈利水平、成长性、未来投资机会、股东市场反应等因素制定股利政策。

为进一步分析股利支付率变动的原因，可按下式进行分解：

由上式可见，股利支付率取决于市盈率和股利报酬率。一般来说，长期投资者比较注重市盈率，而短期投资者比较注重股利报酬率。在市盈率一定的情况下，股利报酬率越高，股利支付率也越高。市盈率将在下一部分进行分析。

ABC公司2007年和2008年的有关资料见表9－8。

表9－8 ABC公司股利支付率有关资料

根据上述资料可知，2008年股利支付率比2007年减少了0.72％，略有下降，变动原因用因素分析法分析如下：

（1）市盈率变动对股利支付率的影响：（9.13－23.89）×1.40％＝－20.66％

（2）股利报酬率变动股利支付率的影响：（3.57％－1.40％）×9.13＝19.81％

可见，2008年与2007年相比较，由于市盈率下降使股利支付率降低了20.66％，由于股利报酬率提高使股利支付率提高了19.81％，两者的综合影响使股利支付率下降了0.85％（与0.72％的误差是因为计算过程中多次四舍五入造成的）。

四、市盈率

市盈率是普通股的市场价值与当期每股收益之间的比率，可用来判断企业股票与其他股票相比较潜在的价值，其计算公式如下：

公式的分子是每股当前市价。股票的市场价格是它作为商品在二级交易市场上供需平衡要求的具体体现，是市场交易这种短期行为的信息反映；公式的分母是当期每股税后利润，是公司业绩好坏的具体体现，是一个长期行为的信息刻画。所以，市盈率是一个综合性很强的指标，包括了股票的虚拟性和商品性两方面，集股票长期行为和短期行为的全部信息为一身。把多个企业的市盈率进行比较，并结合对其所属行业的经营前景的判断，可以作为选择投资目标的参考。

理论上说市盈率越低越好。从指标的结构上看，分子的市价不高而分母的盈利很多，市盈率倍数越低越具投资价值；反之，若分母的公司盈利一定而分子的市价高涨，市盈率倍数越高越说明市价远离“内在价值”，具有泡沫嫌疑，不具投资价值。但另一方面，市盈率可以理解为投资者为了获得公司一元的收益愿意付出的价格，表明投资者和市场对公司的评价和长远发展的信心，较高的市盈率说明公司能够获得社会的信赖，具有良好的前景。所以，市盈率指标既可以用于衡量公司的投资价值，也可用于评估公司的投资风险。

运用市盈率指标时，还应注意下列问题：若公司业绩不佳，每股收益可能接近零或为负数，市盈率可能很大或为负数，此时市盈率无分析意义；该指标不适宜在不同行业的企业之间进行比较，资金对不同行业的青睐程度是不同的；影响股票价格的因素是多方面的，企业自身经营状况只是其中一个方面，分析时要对股票市场作全面了解，找出真正影响市盈率的原因。

下面仍以表9－8的资料为基础分析各因素变动对市盈率的影响。

2008年的市盈率为：8.40／0.92＝9.13

2007年的市盈率为：21.50／0.90＝23.89

分析对象：9.13－23.89＝－14.76

每股市价变动对市盈率的影响：（8.40－21.50）／0.9＝－14.56

每股收益变动对市盈率的影响：8.40／0.92－8.40／0.90＝－0.20

可见，与2007年相比较，由于每股市价上升使市盈率降低了14.56，由于每股收益增加使市盈率降低了0.20，两个因素共同作用的结果，使市盈率下降了14.76。可见， ABC每股收益比较稳定，公司市盈率变动主要是由于股票价格变动引起的，股票价格则需要根据具体市场情况来进行判断。

五、股利报酬率

股利报酬率是用来衡量股价合理性的一个重要指标，它是每股股利与每股市价之间的比率，其计算公式为：

股利报酬率并不是指发行公司的获利能力，而是指投资者用以评估投入的资金所能得到利益的比率，即按市价计算，投资人实际可获得的盈利率。股票市价上涨，获利率偏低，因为股价已经上涨，再升高的幅度毕竟有限；而在低档时计算其获利率则较高。获利率的计算也只能作为参考，因为衡量股价的方法很多，而且股价是受各种内在及外在因素的影响。在正常的投资环境中，计算获利率作为投资的参考是很有必要的。但在不正常的投资环境下，例如长期持续的通货膨胀等情况，获利率的计算反而显得没有意义，因为在这种情况下，股价不断上涨是自然的趋势。

根据表9－8的资料，ABC公司的股利报酬率计算如下：

2008年股利报酬率＝0.30／8.40＝3.57％

2007年股利报酬率＝0.30／21.50＝1.40％

可见，尽管2007年和2008年的每股股利相同，但由于每股市价不同使两年的股利报酬率相差较大。

六、托宾Q比率

托宾Q比率是指公司的市场价值与其重置成本之比。若公司的托宾Q大于1，表明市场上对该公司的估价水平高于其自身成本，公司的市场价值较高；若托宾Q小于1，则表明市场上对该公司的估价水平低于其自身的重置成本，该公司的市场价值较低。

通常，人们用总资产账面价值代替重置成本，用普通股的市场价值和债务的账面价值之和表示市场价值，其计算公式为：

需要说明的是，债务之所以用账面价值而非市场价值，是因为一般来讲债务的市场价值较难衡量，若可以衡量或估计其市场价值，则应使用市场价值，如公司发行的上市债券应采用市场价值。

ABC公司2007年与2008年的有关资料如下：发行在外的股份数都为863 214千股，年末市价分别为21.50元、8.40元，债务账面价值分别为2 509 066 000元、1 812 688 000元，3 615 289 000元、4 151 090 000元。则2007年与2008年该公司的托宾Q值计算如下：

2007年的托宾Q＝（21.50×863 214＋2 509 066）／6 124 355＝3.44

2008年的托宾Q＝（8.40×863 214＋1 812 688）／5 963 778＝1.52

可见，与2007年相比较，2008年公司的托宾Q值在降低，公司的市场价值在下降。不过在运用托宾Q值判断公司盈利能力和市场价值时，由于股票价格受影响因素的多样性，有可能导致托宾Q值不能真实地反映公司的价值，所以，要根据市场的现实状况作出一定的判断与调整。我国资本市场2007年和2008年股票价格发生过较大幅度波动，2007年12月28日上证综合指数收盘为5 261.56，2008年12月31日上证综合指数收盘仅为1 911.79。