营运资本管理策略：持有与筹集的平衡

营运资本管理政策是指企业营运资本管理所采取的各种策略，具体包括营运资本持有政策和营运资本筹集政策。

（一）营运资本持有政策

营运资本持有政策是指确定流动资产规模及管理目标，又称企业资产组合决策。

1.营运资本持有政策的核心

企业资产可以分成流动资产和非流动资产，营运资本持有政策的核心就是确定流动资产合理投资额，因为流动资产投资量高低影响着企业收益和风险，必须权衡企业收益和风险。从收益角度来看，如果流动资产占用较多，企业大部分资金都投资在流动资产上，会降低企业投资收益。从风险角度来看，如果流动资产占用较少，企业大部分资金都投资在非流动资产上，会降低企业短期偿债能力，增强企业风险。因此，在权衡收益与风险的基础上，确定最佳流动资产持有量是营运资本持有政策的关键。

2.营运资本持有政策的类型

企业流动资产的数量按照功能分成两大部分，一部分是正常需要量，是指为满足正常的生产需要而占用的流动资产；另一部分是保险储备量，是指为应付意外情况发生，在正常生产经营需要量以外储备资产。根据企业对待风险的态度以及企业承受风险的能力，营运资本持有政策可以分为3 类：激进的营运资本持有政策、适中的营运资本持有政策和保守的营运资本持有政策。

1）激进的营运资本持有政策

激进的营运资本持有政策是企业在安排流动资产数量时，只安排正常需要量，而不安排或安排少量的保险储备量。在这种政策下，由于流动资产持有量低，企业投资收益率相对较高，但风险较大。激进的营运资本持有政策适合于风险承受能力强的企业。

2）适中的营运资本持有政策

适中的营运资本持有政策是企业在安排流动资产数量时，在正常需要量的基础上，再适当地安排一定的保险储备量。这种政策处于保守政策和激进政策之间，较为中庸。这种政策下，企业的收益和风险较为适中，大部分企业都愿意采用这种策略。

3）保守的营运资本持有政策

保守的营运资本持有政策是企业在安排流动资产数量时，在安排正常需要量和正常保险储备量的基础上，再加上一部分额外的储备量。这种政策下，由于流动资产持有量高，风险较小，但企业投资收益率相对较低。保守的营运资本持有政策适合于风险承受能力低的企业。

（二）营运资本筹集政策

营运资本筹集政策是指如何确定企业筹资方式和筹资结构，又称流动资产筹资组合策略。

1.营运资本筹资政策的核心

营运资本筹集政策是指确定流动资产筹措资金的策略选择，解决的是流动资产与流动负债的匹配问题。具体而言，就是如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源。营运资本筹集影响着企业的收益和风险，营运资本筹集政策确定就是在收益和风险之间进行权衡。从收益角度看，由于正常情况下，短期借款的资本成本低于长期债务的资本成本，更多地采用临时性流动负债筹资，会降低企业筹资成本，从而增加企业收益。从风险角度来看，由于短期债务的财务风险较高，因此，更多地采用临时性流动负债筹资，虽然会增加企业收益，但会加大企业的风险。因此，在权衡收益与风险的基础上，确定为流动资产筹措资金的最佳策略是营运资本筹集政策需要考虑的关键。

2.营运资本筹集政策的类型

根据企业对待风险的态度以及企业承受风险的能力，营运资本筹资政策可以分为3类：保守筹资政策、激进筹资政策和配合筹资政策。(www.xing528.com)

1）保守筹资政策

在保守筹资政策下，企业只安排临时性短期负债满足部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由企业自然性短期负债、长期负债和权益资本作为资金来源。在这种政策下，一方面，由于临时性短期负债所占比重较小，企业偿债务风险较低；另一方面，因长期负债资本成本较高，以及经验淡季时仍需负担长期负债利息，会降低企业利益。所以，保守筹资政策是一种风险和收益均较低的营运资本筹集政策。保守筹资政策下，临时性流动资产和临时性短期负债的关系可用下面的公式表示：

临时性流动资产＞临时性短期负债

2）激进筹资政策

在激进筹资政策下，企业不但安排临时性短期负债满足全部临时性流动资产的资金需要，还要解决部分永久性资产资金需要。在这种政策下，一方面，由于临时性负债所占比重较大，且临时性负债资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本，所以该政策下企业资本成本较低；另一方面，为了满足部分永久性资产的资金需要，企业必须在临时性短期负债到期后重新举债或申请债务展期，会加大企业筹资困难和风险。所以，激进的筹资政策是一种风险和收益均较高的营运资本筹集政策。这一政策下，临时性流动资产和临时性短期负债的关系可用下面公式表示：

临时性流动资产＜临时性短期负债

3）配合筹资政策

在配合筹资政策下，企业安排临时性短期负债筹集的资金满足全部临时性流动资产的资金需要。对于永久性资产，则需要运用自然性短期负债、长期负债和权益资本筹集资金来满足其资金需要。在这种政策下，由于是将资产与负债的期间相配合，尽可能地降低企业不能偿还到期债务的风险，尽可能地降低债务资本成本，所以该政策要求企业临时性短期负债的筹资计划必须严密，尽量实现现金流动与预期安排相一致。但是，企业往往达不到资产与负债完全配合。因此，配合筹资政策往往是一种理想筹资政策，同时也是收益和风险较为适中的筹资政策。这一政策下，临时性流动资产和临时性短期负债的关系可用下面的公式表示：

临时性流动资产＝临时性短期负债

（三）营运资本持有政策与营运资本筹集政策配合

三种营运资本持有政策和三种营运资本筹资政策在营运资本管理中并不是孤立的，营运资本持有政策和营运资本筹资政策需要协调配合。企业采用某种营运资本持有政策时，必然要求其选择与之相适应的营运资本筹集政策。这种配合关系一般有以下3 种情况：

1.企业采用保守的运资本持有政策

当企业采用保守的营运资本持有政策时，一定销售额水平上有较多的流动资产支持，使企业资金短缺风险和偿债风险最小；但由于流动资产投资比例高，使企业盈利能力较低，此时使用不同的营运资本筹集政策与之配合会产生不同的效果。如采用风险和收益平衡的配合的营运资本筹集政策，对保守的营运资本持有政策起不到中和作用，企业总体来说还是风险小、收益低；若采用风险大、收益高的激进筹资政策，用大量临时性短期负债融资，可以在一定程度上平衡企业持有过多流动资产带来的低风险、低收益，使企业总体的收益和风险均衡；若采用风险小、收益低的保守的筹资政策，则与保守的持有政策的作用相叠加，将使企业总体的风险更小、收益更低。

2.企业采用适中的流动资产持有政策

当企业采用适中营运资本持有政策时，一定销售额水平上的流动资产数量适当，企业收益和风险适中。此时分别以三种营运资本筹资政策与之配合，也会产生不同的综合效果。采用风险和收益居中的配合筹资政策，则会使企业总体的风险和收益处于平均水平；采用激进的筹资政策，则增加了企业的风险和收益；采用保守的筹资政策，则降低了企业的风险和收益。

3.企业采用激进的营运资本持有政策

当企业采用激进的营运资本持有政策时，一定销售额水平的流动资产比例较低，企业资金短缺风险和偿债风险较大，但盈利能力也相对较高。此时，同样可以分别采用三种筹资策略与之配合，将产生不同的综合效应。与配合的筹资政策相匹配，则对风险和收益没有太大影响，总体来说企业的风险依然大，收益也较高。与激进的筹资政策相匹配，则出现了两个高风险、高收益政策的结合，加大了企业总体的风险，也在一定程度上提高了企业的收益水平。与保守的筹资政策相配合，则可以对激进的营运资本持有政策产生平衡效应。