风险值(VAR)简介与优化

早在1994年，国际清算银行的巴塞尔(Basle)银行监管委员会，公布的《金融衍生工具风险管理指南》，以及1995年公布的《包括市场风险的巴塞尔资本协议的补充建议》，便建议采用风险值(VAR)作为衡量市场风险的工具。同时，由美国前联邦储备理事会(FED)主席沃克(Paul Volcker)领导的G-30(Group of Thirty)30人小组推出了一份报告书《金融衍生工具: 实务与原则》，也主张以VAR来衡量市场风险。2008年全球金融海啸发生以来，加强金融衍生工具的风险管理又被各主管机关一次又一次地提出来。以风险值来衡量及控制投资部位的风险更是风险管理的一项主要工具。国际上，许多大型银行也早已在年报或季报上揭露公司的风险值。

风险值或在险值(Value at risk，VAR)是用来衡量个别金融商品，或某一证券组合在某一特定时间内(譬如1天)，某一置信水平下(95%)，由于价格变动所产生的最大损失。譬如你手中有一张台积电的股票，目前价值为100万元，如果所求出来1天、95%的VAR是5万元，那表示明天有95%的机会，损失会在5万元以内，也就是只有5%的概率，明天你的损失会超过5万元。因此，VAR是用来衡量证券或证券组合的市场风险或价格风险，让投资者或监管者知道投资部位可能损失的大小。

此外，VAR有一定的衡量期间，譬如1天、10天; 而且VAR有所谓的置信水平，譬如95%或99%的置信区间。摩根银行(JP Morgan)在1994年开发出计算VAR的方法——风险计量法(RiskMetrics)手册，建议采用1天、95%的标准，而BIS则建议采用10天、99%的标准。在某些假设下，这两种标准求算出来的VAR可以互相转换，这将在下一节介绍。

图14-1说明95%下的VAR概念。此图显示证券组合，譬如股票报酬的分布情形，灰色部分表示证券组合的报酬有5%的机会将小于1.65个标准差。如果假设中国石油股票每天的报酬标准差为2%，那么在离中心点左边1.65个标准差就是3.3%(1.65× 2%)的地方，只有5%的机会损失会超过3.3%，也就是有95%的机会损失会低于3.3%。如果股票价值为100万元，表示有95%的机会损失不会超过33000元(100万元×3.3%)，也就是说只有5%的机会损失会超过33000元。

图14-1 95%下的VAR

VAR的概念最早是由摩根银行总裁Dennis Weatherstone提出来的。他要求部属在每天下午4点15分前，必须呈送一份一页的公司全球风险报告书。此页报告记录了摩根银行全球各地的涉险程度，并同时估计未来24小时内，该公司可能遭受的损失大小。这便是有名的4-15报告(Four-fifteen Report); 而VAR也逐渐成为管理阶层及金融监管单位风险管理的一种新工具。目前在欧美几乎各银行或投资银行都被要求在年报或季报揭露VAR的资料。(www.xing528.com)

表14-3为摩根大通银行(JP Morgan Chase＆Co.)2009年财务报表中关于投资银行部分VAR的报表数据。由表可看出2009年公司全年平均99%、1天的VAR为2.48亿美元。其中交易部位的VAR(trading VAR)为2.27亿美元，包括固定收益、外汇、股票、商品及其他等四项的VAR。这也是市场风险中较常见的四个风险，交易方面又以固定收益的2.21亿美元占了最大的比重。信用证券组合VAR(credit portfolio VAR)占了1.01亿美元。在2009年12月31日当天，全部加总的VAR为1.46亿美元，比去年同期的3.17亿美元，大约减少了一半。摩根银行是采用过去12个月的价格数据，并利用历史模拟法来求得VAR[2]。

表14-3 摩根大通银行VAR报表(12/31，2009)

数据来源: 作者取自摩根银行2009年年报。

注: 括号表示风险分散效果为负值。