赢家必须小心的赢者诅咒：能源和房地产行业的案例分析

在传统智慧看来，赢得拍卖就是获得了最终的胜利。经济学家的研究否定了这种想法：从成本的角度讲，拍卖的胜利者实际上只表明愿意向这块“土地”支付最高的租金，至于能收获多少“小麦”，恐怕拍卖者自己也不清楚。

拍卖会中获胜的赢家的确还不能笑得太早，因为他们可能在赢得拍卖的同时还得到意外的收获——赢者的诅咒。

打个比方：在一个项目的密封投标拍卖中，投标者只有两人，投标出价最高者将得到该项目，而每个投标者都是在不知道其他人的投标价格的情况下，进行独立投标。投标者知道自己对所拍卖项目的估价，但不知道其他人的估价。不过，每个投标者都相信，其他人对该项目的估价在0和1之间均匀分布。这样，这个简单的密封投标就可以看作是一个不完全信息博弈。一般来说，赢得拍卖的人就是那个估价最高的人，如果真的是这样，竞拍的赢者很可能面临这样的诅咒：

要么，投标的价格高于真实的价值，导致赢者出现亏损；要么，真实的价值高于投标的价格，结果竞标人输掉了这次拍卖会，大失所望。

但是拍卖会上真实的情形常常是这样的：为了赢得拍卖，竞标人必须积极地出价，其他竞争对手会促使其不断地提高出价，拍卖价格在一浪接一浪的高呼声中水涨船高，随着血压升高和心跳加速，“赢者”举起的手变得越来越不理性，最终那个抑制不住自己情绪的“举手者”成了最后的胜利者，人们往往会为了赢得竞拍而忽略了自己的真实意愿。

经济学家们收集了大量真实的数据，结果，人们的表现验证了经济学家们的猜想。1996年，美国联邦通信委员会（FCC）准备拍卖个人通信服务所使用的频谱，最大投标人Next Wave个人通信公司最终胜出，为63个经营许可证总计支付了62亿美元。但是两年后，该公司发现无法支付账单时只得申请破产，Next Wave公司赢得了拍卖，却输掉了市场。(www.xing528.com)

赢者诅咒最多的行业应该是能源和房地产行业。1969年，在美国阿拉斯加北部湾原油出售过程中，赢者的出价是9亿美元，而次高的投标出价只有3.7亿美元。在26%的案例中，最高价超出了次高价的4倍多；在77%的案例中，最高价超过了次高价的2倍。并且，大量数据表明，很多竞拍成功的投资者都无法获得预期的利润。

现在，心理学家和行为经济学家正试图联合起来，解释这些赢者被诅咒的原因。他们目前的结论是：赢者被诅咒来源于一种认知错觉，即一种精神作用，就如同泡沫产生的原因一样，参加竞拍的人不断受到价格上升的正向刺激，而他们的举动同样对其他人造成影响，结果诱使其他竞拍人犯系统性的错误。

为了避免赢者的诅咒，经济学家的建议是当出现众多的竞标者时，我们应该更保守地报价。尽管这看起来有点违背常理，但这确实是一种明智的选择。事实上，收购可以看作是只有一个竞拍者的拍卖，但人们的表现依旧不怎么样。

很多公司都愿意以超过市场价格相当多的溢价来收购另一家公司，当收购完成以后，结果并非股东们想象得那样理想。20世纪80年代末90年代初的日本人曾号称要买下象征美国电影的好莱坞，可是结果怎么样呢？三菱地所1988年以14亿美元买下的洛克菲勒中心，最终亏损高达880亿日元；松下1990年以61亿美元买到的环球电影公司也在5年后贱卖给了希格拉姆公司；索尼还算幸运，收购的哥伦比亚电影公司，尽管没有贱卖，但由于管理不善，到1994年其账面资产已减值34亿美元。