小股票和蓝筹股的对决

行为经济学家在这方面的研究叫做“小市值股票效应（The SmaIl Stock Effect）”。如果一个上市公司的资产规模巨大，比如国有企业和垄断性行业（钢铁、运输等等），那么我们可以称这个公司的股票为蓝筹股，意思是股票市面价值很高。如果一个上市公司的资产很小，融资规模很小，在相应的行业中地位也比较低，竞争力不够，那么我们就称这个公司的股票为小市值股票。按照传统金融理论和投资理论，小市值股票应该比大市值股票表现弱，大市值股票应该比小市值股票有更好的业绩、更好的表现。但是在现实情况中，小市值股票往往比蓝筹股表现好。例如经济学家Rolf w.Banz在l98l年的一篇研究纽约证券交易所l93l—l975年的股票收益的文章中发现，规模最小的50只股票的月平均收益要高于规模最大的50只股票l%。

我国股市的小市值效应非常明显。据2002年l2月2日的《财经》杂志报道，经济学家高潮生利用道琼斯公司对中国A股股票编制的指数系列分析发现了这种小市值效应。他指出：道琼斯公司将中国股市分为三种类型，第一种是“道中”股，包括88只股票，都是中国股市中市值最大、流动性最好的；第二种是“道沪”和“道深”股，包括上海和深圳证券交易所中各种产业市值总额的80%以及股市总值的将近80%的股票，股票数量在2002年分别为282和267；第三种就是被排斥在外的小市值股票，一般不被证券交易所作为重点的股票。经过分析，这三种类型的股票集合表现出了明显的小市值效应。第一种类型的股票在过去的8年中只有3.5%的收益率，远远低于第三种类型的股票。大型的和中型的股票都没有小市值股票表现好。

同样，面对小市值效应，经济学家也在不断寻找理由来解释。詹姆斯·O.肖内西（James O.Shaughnessy）指出，投资者对小市值股票投资是否真正能够实现这种高的回报是值得怀疑的。小市值股票的收益几乎完全集中在股票资本市值在2 500万美元以下的小市值股票上。但是由于小市值股票投资的最小变动价位相对比较大，佣金相对比较高，所以机构投资者在不能够引起股票价格明显波动的情况下是不会购买的。机构投资者对股价较高的股票更加感兴趣。即便是专门从事小市值股票投资的基金也很难从中获得很大的利润。这和小市值股票表现异常良好是很矛盾的：一方面，小市值股票的账面收益比大市值股票好得多；另一方面，投资者在小市值股票上的实际收益又很有限。对于“小市值效应”产生的原因，还存在另外三种观点：

（l）小市值的公司起点通常比较低，当销售额增加或者盈利增加时，所计算出来的销售增长率或者盈利增长率比较高，投资者过度关心增长率的变化而没有考虑到公司实际的增长情况。投资者的这种行为是小市值效应的主要解释之一。(www.xing528.com)

（2）在大市值股票上，由于机构投资者、基金等大宗投资集团过度关注，导致股票价格偏离真实的价值，往往偏高，上升余地非常小。不论怎样，大市值股票都比小市值股票更加满足有效市场的理论假设。所以，交易者在大市值股票上的投机对冲而导致其表现没有太大的起色。相反，在小市值股票上，由于无人问津反而具有更大的吸引力，波动幅度也相对宽裕，投机的对冲不明显。

（3）小市值股票因为股票规模小、盘底不大而非常容易受到庄家操纵，在庄家多次炒作中，使得股票表现出大幅度波动。行为金融学家们对有效市场定理理论提出了很多质疑，他们除了发现以上讨论的几种有效市场定理的硬伤外，还指出了很多其他的“效应”，都是有效市场定理无法解释的。例如，“股票回报时间可预测性”“封闭式基金谜团”“弱有效市场效应中的价格反转和价格惯性”等。