2008年全球金融危机以来，全球经济增长面临极大的挑战，之后全球经济的恢复性增长主要得益于发达经济体采取的大规模货币和财政刺激计划，以及新兴市场经济体持续向好所带来的动力。随着世界范围财政刺激计划的退出，私人需求的缓慢增长难以确保世界经济的温和复苏。全球经济复苏前景依然不明朗，这主要反映在家庭、银行和主权国家去杠杆化的过程中。在美国，为了修复家庭的资产负债表和重塑财富，家庭需要在很长的一段时间内减少消费支出。在一些欧洲国家，必要的财政调节已经开始。如图8-1所示，在这样的环境下，主要发达经济体的货币当局可能会继续保持政策利率处在历史的最低水平并且延长低利率的期限，在一些极端的情况下，货币当局也可能会采取额外的刺激措施。
图8-1 各主要发达经济体的政策利率
1.次贷危机引发全球金融海啸
2008年9月，美国次贷危机全面爆发，美国众多的金融机构相继陷入困境。其中包括雷曼兄弟申请破产保护、房利美和房地美被接管、最大的保险集团AIG寻求政府援助等。市场流动性陷入枯竭状态，商业银行信贷市场迅速萎缩。美国经济陷入严重的衰退之中，2009年美国GDP增速为-2.5％，连续四个季度负增长，失业率也高达9.3％，通货膨胀率低至0.8％。
由于受美元体制的影响，全球大多数国家货币与美元挂钩，许多国家外汇储备以美元计价，当美国经济危机导致美元动荡，并迅速波及整个世界时，随即引发了全球性金融危机。2009年12月，全球三大评级机构下调希腊主权债务评级，希腊陷入财政危机；2011年3月，葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙五国主权评级连遭降级，爱尔兰、葡萄牙相继向欧盟申请救助，欧债危机全面爆发。
2.全球金融稳定面临严重威胁
在美国、日本和欧元区相继面临金融稳定性异常脆弱的形势下，作为八国集团（G8）的重要成员国，加拿大也无法独善其身。金融危机以来全球金融体系经历了一段前所未有的动荡，市场信心逐渐丧失并且持续维持脆弱的态势，加之部分大型金融机构倒闭或濒临倒闭，因此，市场呼吁政府出台大规模干预金融系统的政策措施。大量非流动性资产的丧失以及资金来源和融资成本面临很大的不确定性，再加上全球经济增长的放缓使得贷款组合风险恶化，这一切都致使全球金融的稳定性被严重削弱，然而货币当局拯救个别金融机构并没有缓解市场的担忧。因此市场迫切希望政府出台更加全面的措施来稳定金融市场，这将会带来一个更加有序的去杠杆化过程，并且有助于打破金融体系和全球经济之间的负面反馈循环。
全球金融市场反映了经济下滑日益深化背景下持续存在的杠杆率下降压力。尽管各发达经济体的央行采取了多方面对应措施，但全球金融体系仍面临重重压力。此外，日益恶化的经济形势导致金融机构发生了大量新的债务冲减。为此，加拿大央行正在通过出售资产和收回到期信贷来调整资产负债表，这些措施加剧了资产价格下跌的压力，并减少了信贷的数量，因此，恢复金融部门的功能和信心是经济恢复的必要环节。为减少不可避免杠杆下降过程中的无序性，决策者和市场参与者均需采取更有力度的措施。为促进资产负债表的清理，应迅速和全面采取一个广泛的三管齐下的办法，包括提供流动性、注入资本和处置问题资产。与此同时，需通过国际合作，确保采取连贯一致的政策，恢复金融秩序。
金融稳定性风险主要包括宏观经济风险、货币和金融风险、风险偏好、市场流动性风险、信贷风险和新兴市场风险。如图8-2所示，从2008年4月至10月，其中只有货币和金融风险、风险偏好呈现下降趋势，而宏观经济风险、市场流动性风险、信贷风险和新兴市场风险则不断上升，这都表明全球金融稳定性面临自20世纪大萧条以来最为严重的威胁。虽然政策干预有助于稳定全球金融市场并改善信贷条件，但是只有采取全面和及时的行动才能促使经济复苏的步伐更加沉稳并且能够降低未来发生危机的可能性。自2008年10月以来，金融稳定的风险加剧。宏观经济风险上升为全球经济增长速度急剧下降和全球贸易大幅放缓。经济和金融形势恶化导致贷款损失增加，信贷风险提高。同时，尽管宽松的货币政策已经带来了无风险利率的下降，发达经济体的金融和经济困难也影响到新兴市场国家，但是规避高风险资产和市场缺少流动性仍导致筹资成本提高，投资者从新兴市场突然撤资和融资成本提高很可能会导致这些国家近年来取得的部分经济成果化为乌有。
图8-2 全球金融稳定图
数据来源：国际货币基金组织（IMF）预计。
注：风险系数是由中心向外围逐渐递增。
3.全球经济复苏乏力
2008年国际金融危机以来，全球经济复苏乏力，增长中枢渐次下移，经济增长低于潜在增长率逐渐成为“新常态”。以美国、日本和欧元区为代表的发达经济体的经济增速持续放缓，特别是美国陷入了严重的衰退局面，面临失业率高企和持续的通货紧缩状况。随着国内居民收入的下降，国内总需求锐减。由于美国是加拿大的最大出口市场，因此美国需求的放缓将对加拿大经济造成严重的冲击。中国和其他主要新兴市场经济体，虽然有继续维持经济增长率的稳定迹象，但是其经济增长率与预期相比仅稍有改善。如表8-1所示，美国经济增速在2008年滑落至-0.3％，2009年又继续滑落至-2.8％，直到2010年美国经济才开始复苏。欧元区在2008年增速为0.11％，2009年又继续滑落至-0.69％。日本在2009年经济增速下滑至-5.5％的谷底水平。以美国、日本为代表的发达国家经济增长率长期处于较低水平，导致发达经济体的需求疲软，这使得以出口石油、木材和天然气等为主的加拿大经济面临日益严峻的局面。
表8-1 主要发达经济体的增长率(www.xing528.com)
数据来源：IMF，World Economic Outlook，October 2013.
注：带*表示对未来经济增长率的预测值。
4.面临美国量化宽松货币政策的挑战
美国是加拿大最大的贸易伙伴和出口商品市场，美国国内经济的疲软会深刻影响加拿大国内经济的发展。2008年全球金融危机以来，美国国内经济遭受重创，致使加拿大出口到美国的商品数量锐减，美国量化宽松货币政策对加拿大出口导向型经济产生了诸多的不利影响。
（1）与美国贸易往来密切
国际贸易占加拿大经济的很大比重，尤其是与美国的进出口贸易。美国目前是加拿大最大的贸易伙伴，2004年出口到美国的贸易额占加拿大总贸易额的85％，从美国进口的贸易额占加拿大进口总额的59％。如图8-3所示，自2007年至2013年以来，加拿大出口到美国的贸易额占其总贸易额每年都保持在75％左右，即使在2008年全球金融危机最严重的时候，加拿大出口到美国的贸易额也占其总贸易额的77.7％。到目前为止，美国仍是加拿大的最大贸易伙伴，2013年加拿大与美国的进出口贸易总额达到6 054.817亿美元，加拿大与美国的双边贸易总额超过了西欧国家的总和，是拉丁美洲的两倍，也远远超过了加拿大与日本、英格兰之间的贸易总额。从这一系列数据中可以推断美国国内需求的变化将会在很大程度上影响加拿大国内经济的发展。
图8-3 加拿大出口到美国占其出口总额的比例
数据来源：加拿大统计局。
美国是加拿大的最大外国投资者，2011年美国在加拿大的直接投资、证券投资和其他投资总额分别为1 573.7亿、8 207.3亿、2 051.1亿美元，占外国在加拿大的直接投资、证券投资和其他投资总额的比重分别为40％、85％、87％。2011年，美国在资本和金融账户方面净流入加拿大的资本总额高达5 835亿美元。从上面的数据分析可知，加拿大不仅在进出口贸易方面与美国保持密切联系，而且在资本与金融账户方面也与美国保持异常紧密的联系，可以毫不夸张地说，美国经济的走势，特别是美国国内需求状况和金融状况的好坏将会直接影响加拿大国内经济的发展。
（2）美国量化宽松货币政策对加拿大经济的挑战
加拿大经济与美国经济存在非常紧密的联系，因此美国经济的变动毫无疑问会引起加拿大国内经济的变动，特别是从2008年全球金融危机以来，美国国内消费需求的锐减以及大规模金融机构的破产和倒闭，再加上美联储为了使经济走出金融危机的阴影，实施了四轮量化宽松的货币政策，即先后在资本市场上进行了五次大规模的资产购买计划，向市场投放了巨大的流动性。
首先，美国经济通过资本和金融渠道影响加拿大国内经济的发展。如图8-4所示，美国实施量化宽松货币政策不断地增发美元，致使美元相对其他国家货币贬值，美元兑加元的汇率下降，汇率渠道又会进一步通过进出口渠道影响加拿大与美国的进出口贸易，而且在开放经济条件下，净出口是总需求的一个重要组成部分。因此，进出口的变化将会影响加拿大国内产出水平的变化。由于加元升值不利于加拿大商品的出口，而美元贬值有利于美国商品向加拿大出口，从而造成加拿大净出口下降，美国需求的减少将会降低加拿大国内的产出水平。
图8-4 美国量化宽松货币政策影响加拿大产出水平的传导机制
其次，美国经济通过进出口贸易渠道影响加拿大国内经济的发展。在2008年全球金融危机中美国经济遭受重创，无论是企业还是家庭部门都无法继续维持过去靠举债的方式进行投资和消费，原因就在于企业和家庭的资产负债表已经严重失衡，再加上金融机构陷入严重的困难以及面临经济“去杠杆化”的过程。因此，企业和家庭不可能继续从金融机构获得像以前那么多的贷款，这使得企业和家庭急需改善当前资产负债表的状况。为了改善资产负债表的状况，企业投资需求必定会减少，家庭消费需求也会减少，整个经济需求水平也会不断下降。如图8-5所示，由于美国是加拿大商品的最大出口国，因此美国国内需求的疲软将会减少加拿大对美国出口商品的数量，从而减轻净出口对加拿大产出水平的拉动作用，再加上美国是加拿大的最大贸易伙伴，美国需求的走弱将会对加拿大经济的复苏和发展产生重要的影响。
图8-5 美国消费需求水平下降对加拿大产出水平的影响
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