法定金融开放度如何影响金融业？

本节将以法定金融开放度和事实金融开放度两种测量方法来测算金融一体化程度^[4]。本节和下一节将报告亚洲主要经济体以及主要经济伙伴，包括东盟、中国、日本、美国、印度和韩国的金融一体化程度指标最新结果。本节主要报告法定金融开放度的结果。

在本节中，作者根据国际货币基金组织（IMF）发布的汇兑安排与汇兑限制年报（AREAER），采用14分制对一经济体金融开放程度进行评估，详细研究了该经济体资本账户的限制性项目。根据报告中关于资本交易及对财政部门的具体规定部分的描述，选取了资本交易限制、遣返的需求、对资本及货币市场工具的限制、对衍生品和其他工具的限制、对商业银行及其他信贷机构的具体规定等14项指标（表 7.3）。首先针对每项指标，根据报告中的详细分类描述进行加权平均评分，得到0到1之间的一个分数，然后将14个指标得分加总，得到法定金融开放度指数。

例如，美国2015年在资本交易上有限制，此项得分为0；在遣返的需求中没有限制，此项得分为1；在对资本及货币市场工具的限制中分为资本市场证券、货币市场工具与集体投资证券三个项目，分别得分0.63、0.75、0.75，加权后得到此项分数0.71；类似地得到14项指标得分，相加后得到美国2015年的法定金融开放度指数为8.71。表7.3显示了计算法定金融开放度指数所用的14个评分项目及每个项目下的评分细则。

表7.3　计算法定金融开放度指数所用的14项指标

续表

注：指标后括号中的数字代表分类项数。法定金融开放度指标共14项，其中资本交易占10项，对财政部门的具体规定占4项。

图7.4展示了1999年至2016年间东盟、中国、美国、日本、印度和韩国法定金融开放度的指标走势。一经济体的法定金融开放度指数越高，则该经济体的资本账户管制就越少，其与国际金融市场的金融一体化程度就越高。如图7.4所示，从1999至2016年，发达经济体中的日本及美国金融一体化程度保持较高水平。日本的法定金融开放度呈先下降后上升的趋势，在2006年到2008年期间达到最低，可能是由于这一期间日本经济增长下滑及金融危机的影响。2013年受“安倍经济学”量化宽松政策的影响，日本开始实行通货膨胀目标制的、极度宽松的货币政策，资本项目全面放开。因此，日本法定金融开放度快速提升。美国的法定金融开放程度略微呈下降趋势，法定金融开放度指数总体维持在8.7左右。韩国在1999年至2005年期间大幅放宽资本账户管制，逐步实现了资本开放，并在近几年里与美国和日本保持可比的法定金融开放程度。从2005年到2016年，韩国在资本账户管制方面略有收紧。例如，在2013年，韩国受到美联储可能退出量化宽松引发的亚洲市场恐慌的影响，出现了资本外流和金融账户下行的压力，从而实施紧缩型的宏观经济政策。因此，韩国的法定金融开放度指数排名从2005年到2016年呈下降趋势。(www.xing528.com)

如图7.4所示，东盟10国的平均法定金融开放度指数也在1999年至2016年这17年里持续保持上升趋势，这说明东盟成员国的金融开放程度也在持续加深。事实上，在全球性的金融经济危机之后，在加强区域内金融合作的同时，东盟成员国也在根据各国自身的现实经济状况调整金融体制，放松资本账户管制。因此，2016年东盟的法定金融开放度指数的平均水平上升至5.70。在2017年，菲律宾国会通过新的外资银行修正案，对外资银行准入和经营范围实行全面自由化，而此前菲律宾只允许外资银行购买或拥有本地银行60%的股权或设立分行。柬埔寨也实行开放的金融政策，外资金融机构可以完全享受国民待遇，允许外资银行100%持有银行股权或设立分支机构。

与此相比，作为发展中国家的大国，中国和印度的金融开放程度一直处在较低的位置。如图 7.4 中所示，中国和印度的法定金融开放度指数一直未能超过3。这说明两国在金融开放度相关的资本账户管制以及相关法律与制度限制依然很多。与2015年相比，中国的法定金融开放指数在2016年略有下降。在2016年，中国仍然实行“宽进严出”的不对称监管模式。特别是，中国监管层意在严格控制人民币资金池业务的净流出，对多家拥有QDII（合格境内机构投资者）资格的基金公司进行指导，并出台了一系列措施，包括强化短期监管商业银行跨境人民币资金池业务流出、指导商业银行严格审核转口转卖业务的真实性、允许人民币NRA账户内资金转为定期存款等。中国在对跨境流出资金进行严格监管的同时，不断放宽资金引入的限制。2017年7月4日，香港人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度获批扩大至5,000亿元人民币，较之前的2,700亿元人民币额度扩大近一倍。扩大香港RQFII投资额度，有助于进一步满足香港投资者对人民币资产的配置需求。

图7.4　1999—2016年主要经济体法定金融开放度

注：此处的东盟10国显示的是东盟10国的平均法定开放度指数指数，东盟10国包括文莱、缅甸、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南。
数据来源：国际货币基金组织发布的《汇兑限制和汇兑安排年报》和作者计算。

表7.4展示了1999年至2016年期间东盟、中国、美国、日本、印度和韩国的以法定金融开放度为基础计算的金融开放程度的排序。一经济体排名越高，表示该经济体的金融开放程度越高。如表7.4中所示，从2013—2016年来看，日本、新加坡、文莱、柬埔寨、美国、韩国、印度尼西亚、马来西亚这8个经济体法定金融开放程度仍处于较高水平，且除柬埔寨、文莱的法定金融开放度指标有所微调外，其余国家指标均保持平稳。2013年至2016年，印度尼西亚、老挝和马来西亚则保持在居中位置。2013年以来，日本超过新加坡排名第一，直至2016年一直稳居首位。

中国的金融一体化程度则在2005年至2007年期间呈现一个低谷，主要是因为中国当时对机构投机者的限制有所增加，包括保险公司、投资银行、联合基金等。这些举措在2007年以后又陆续放开。中国保险监督管理委员会于2007年11月将保险公司在A股市场的投资比例上限从5%提高至10%，而监管部门开始逐步放宽对保险公司投资的限制，旨在增强中资保险公司的竞争实力，同时使此类机构投资者在中国金融市场发挥更稳定作用。因此，2008年至2009年，中国的法定金融开放度有所上升，但上升幅度比较平稳，排名变化较小。2015年以来，中国金融一体化程度下降，排名于2016年跌至第15名，如表7.4所示。